银河金工:行为金融理论和经济不确定性因子构建与应用
摘要: 马普凡丨首席金融工程分析师S0130522040002一、核心观点我国沪深A股市场前景理论效应显着行为金融学前景理论认为,投资者面对获利时资产预期收益率与风险负相关,倾向于规避风险卖出资产,
马普凡丨首席金融工程分析师
S0130522040002
一、核心观点
我国沪深A股市场前景理论效应显着
行为金融学前景理论认为,投资者面对获利时资产预期收益率与风险负相关,倾向于规避风险卖出资产,获得确定收益,面对亏损时投资者资产预期收益率与风险正相关,倾向于追求风险,继续持有高风险资产。本文借鉴Nicholas,Barberis和Abhiroop(2016)的研究方法,计算个股前景理论价值,结果表明第一组(P1)和第五组收益(P5)净值存在显着差异,即我国沪深A股市场存在较为显着的前景理论效应。
经济政策不确定性从宏观经济向金融市场传递风险
经济政策对于宏观经济运行有重大影响,且经济政策不确定性会对经济产生负向影响。基于流动性偏好理论,当政策不确定性上升时,投资者风险偏好转向黄金和债券等高流动性资产,流入股市的资金减少,同时投资者对股票等资产要求更高的风险溢价补偿,推动股票估值下降,导致股票价格下跌。基于行为金融学理论,经济政策不确定性会显着提高投资者的损失厌恶,投资者出于审慎会倾向于减少或推迟投资,使得资产预期收益下降。本文借鉴Huang,Luk(2020)利用文本分析法构建的中国经济政策不确定性指数(EPU),研究如何在经济政策不确定性下把握投资机会
经济不确定性因子有效性和稳定性较好,与股价呈负相关关系
本文利用滚动回归的方式计算经济不确定性风险暴露敏感因子,即股票超额收益率在经济不确定性指数上的风险暴露绝对值,经单因子有效性检验,发现经济不确定性风险暴露敏感因子有效性和稳定性较好,且与股票价格呈负相关关系, RankIC均值为-0.047,年化RankIC_IR为-1.663,累计RankIC总体为负并保持单调下降趋势,即对经济政策不确定性不敏感的股票能获得较高的收益。我们通过“P10-P1”构建多空组合,该多空组合的年化收益率为5.55%。
基于行为金融学前景理论,我们剖析了该因子溢价产生的原因:存在确定效应与反射效应,实证证明在沪深A股市场确定效应大于反射效应。由该因子构造的定价因子加入Fama-French五因子等传统定价模型后模型定价效率显着提高。我们基于该因子构建了指数增强策略、TOP30组合策略和“固收+TOP30”资产组合策略。
二、风险因素
历史数据不能外推,本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据,不代表投资建议。
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