中泰证券：整体业绩增速略有下滑 机会集中于部分个股

　　中泰证券：整体业绩增速略有下滑 机会集中于部分个股 2017-05-02 类别：策略 机构：中泰证券 研究员：张帆

　　[摘要]

　　投资要点新三板公司概况：截至2017年4月29日，在11113家须披露2016年年度报告的公司中，10554家已完成披露，559家公司未能按期披露年度报告。我们梳理了所有年报信息，研究新三板整体和创新层情况，从估值水平、盈利能力、资产质量和现金流四方面进行解析，并与创业板进行对照。

　　新三板整体收入增长相对稳健，净利润增速大幅下滑。营业收入方面，新三板整体（+17%）、创新层（+25%）、做市板块（+21%）均低于创业板（+33%）；净利润方面，新三板整体（+7.8%）、创新层（+0.1%）、做市板块（-12.2%）相比于去年同期均大幅下滑，金融板块及部分大额亏损企业拖累整体业绩，剔除金融板块及亏损企业后，新三板整体（+32.4%）、创新层（+13.3%）、做市板块（+12.6%）净利润增速有改善但依然低于创业板（37%）。

　　盈利能力分化，房地产和医疗保健行业ROE最佳。1）毛利率：新三板整体毛利率上升，创新层和做市下降。创新层公司毛利率整体上仍高于基础层，但差距有所减小。2）ROE：新三板净资产收益率优于创业板，创新层整体表现突出。分行业看，新三板中，房地产、医疗保健、可选消费、电信服务等行业表现较为优异，内部分化明显。

　　资产负债率等资产质量指标小幅改善，创新层资产质量指标提升更大。受益于新三板市场融资功能，新三板整体的资产负债率略微降低。整体存货周转率略有上升，企业库存量减小，应收账款周转率也有小幅提升。创新层的资产指标对比市场整体，提升幅度更大。

　　经营性现金流大幅下降值得关注。经营现金流方面，新三板整体（-47.6%）、做市（-44.0%）、创新层(-73.9%)恶化比较严重；筹资活动现金流方面，分别为-20.1%、-7.1%、-40.2%；新三板公司对外投资仍有增加，但增速放缓。投资活动现金流净流出新三板整体增长8.16%、创新层增长22.30%、做市企业的投资活动现金流出现回调，下降6.63%。

　　三板做市和创新层做市企业较创业板折价较大。三板做市和创新层做市企业整体法估值26/24，较创业板折价48%/46%。分行业来看，新三板企业估值水平最高的分别为金融和医疗保健行业，估值较低的是房地产行业和日常消费行业。多数创新层和基础层的估值未体现明显差距。

　　淡化整体行情预期，精选优质个股。我们在2016年初即预判2016年新三板整体业绩难以维持高增长，目前我们预计2017年新三板市场的整体业绩增速将较2016年有所改善。但随着新三板挂牌企业数量过万家，分化是最显著的特征。在精选层等新政策与制度尚未完全落地之前，当前的投资策略应该淡化市场整体行情预期，以精选优质个股为主。

　　风险因素：1）新三板业绩低于预期的风险；2）新三板制度建设低于预期的风险；3）部分公司信息披露失真或造假风险。