上海证券：从供给数据看钴 锂的估值弹性

　　上海证券：从供给数据看钴 锂的估值弹性 2017-06-19 类别：策略 机构：上海证券 研究员：屠骏

　　[摘要]

　　5月新能源车销量与双积分制只是略超预期——5月份新能源汽车销售4.5万辆，同比增长28%，环比增长32%。

　　在今年以来新能源车销量恢复性增长已经成为共识的情况下，5月份销售数据只能说是略超预期，更何况主要驱动是牌照红利与价格补贴。

　　工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》，2018年度至2020年度，乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%。政策大力支持新能源车产业发展。前期传言延后，出台时间早于市场预期。

　　关于钴（铜、镍矿的伴生）的观点——供给变数很大假设2020年全球电动汽车销量达到500万辆，则需要增加7.5万吨钴，是目前全球供应量的60%。

　　从3月份到6月初，国内钴价与MB钴价背离，MB报价依旧同期上涨了13%，国内钴价从40万元/吨下跌至36万元/吨，下跌了11%，主要原因以前钴涨价利益驱动，国内的生产商与贸易商补库存过度导致补库存需求减少。好在电动汽车对钴的需求量大，国内库存消耗速度很快，目前国内外钴价同步向上，需求驱动角度看，钴价仍有较强的上涨动力。

　　未来，市场对于钴行业供给与库存存在很大的分歧。从供给看，如果钴价进一步上涨，嘉能可今年年底或明年年初复产。该项目停产前产量是2900吨，最高产能10000吨。其次，钴的主要产地刚果及其周边存在大量露天可采的“手抓矿”，一旦钴的价格持续走高，此处的供应几是无法估量的（事实上2017年刚果“手抓矿”将至少增加5000吨）。从库存看，据MB估计，对冲基金囤货量约7500-9000吨和部分生产商（包括国内的华友钴业、格林美、金川集团等，粗算超过2万吨），钴行业目前库存水平至少在3万吨以上，以一年11万吨左右的需求量来看，这应该不是很低的库存数量。

　　标的：洛阳钼业A/H（全球第二大钴矿生产商，占比18%，对公司的净利润贡献超过30%），华友钴业、寒锐钴业。

　　关于锂的观点——矿山供给释放的时滞效应2017年锂矿的供给端低于市场预期，供给低于预期需求不断向好使得碳酸锂价格从4月开始反弹（价格由12.85万元反弹至目前的14万元/吨），上半年供需紧平衡，这一价格有望延续，标的锂行业龙头天齐锂业和赣锋锂业。锂矿的供给端低于市场预期主要原因，矿山释放的供给具有时滞的特点。6月以后澳矿逐步放量，但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，但是随着时间的推移，供应端的释放会逐步增加，这将显著限制碳酸锂上游公司的估值弹性。