中银国际：市场高估了环保政策的影响

　　环保考核压力下，实际限产的比例、供需的冲击或低于市场预期。

　　本周话题：受财新等媒体报道环保限产比例或将下调的消息影响，市场出现对周期板块的担忧。那么，如何理解目前的环保限产政策，如果政策出现调整，市场会受到怎样影响？若政策发生放松，核心或是放松总量的污染考核指标，而不是下调限产比例，今冬的环保考核任务依然艰巨。生态环境部制定政策的核心是考察空气质量等指标，是否限产只是完成任务的手段。如果政策发生调整，核心或是对总量指标边际放松，调整的原因则包括实体企业经营困难、部分基建项目推进较慢、今年空气质量达标的难度依然较大等。

　　地方政府或对“一刀切”式的政策进行纠正，但环保的压力决定了限产或只会结构性的调整，而很难出现总量的大幅下降。污染防治的政治要求，对地方政府形成了强约束，因此有激励去配合、甚至扩大限产比例。

　　即使生态环境部赦免限产比例等要求，但是地方政府是否会降低实际的限产比例，仍然要取决于环保任务的压力大不大。

　　生产端来看，工业增加值增速保持平稳，限产政策对实际生产的干扰作用或低于市场的认知。假设限产比例下降，会对供需造成多大冲击？企业生产会根据市场价格和盈利情况作出理性选择，去年以来虽然限产严厉，但上游产业工业增加值增速保持平稳，或说明企业有“暗地”加码生产的情况，即使限产时间下降，增产意愿和能力或许也要打一个折扣。

　　需求端来看，环保限产边际放松，或对基建项目等需求的恢复有促进作用。环保的强调，也对需求起到一定抑制，基建等项目工程因为污染问题或被推迟或停滞，一旦环保限产的要求有一定程度放松，在下半年强调推进基建补短板、财政政策更加积极的背景下，基建等项目的推进或得到一定加速，需求的上升或对冲部分供给的增加。