中泰证券：A股底部博弈 债市继续看好

　　投资要点中泰时钟从产出、通胀、政策、资产间联动关系等四个维度研究大类资产配置和股市风格配置策略。《中泰时钟资产配置月报》是每月宏观经济数据公布后对配置策略的结果更新，并结合基金研究的成果给出基金组合推荐。

　　从四个维度看宏观基本面变化：信用继续收缩产出：产出水平平稳偏弱。上、下游指标均变化不大，产出水平继续偏弱。

　　通胀：通胀隐忧较小。从PPI生产资料价格、CPI食品、CPI非食品三个物价指数及其领先指标来看，通胀大幅上升可能性不大。

　　政策：货币边际放松，信用仍在紧缩。从货币利率和央行操作来看，货币政策正在边际放松。从银行总负债的扩张（含估算的表外业务规模）、社融规模来看，信用环境仍在处于明显紧缩的趋势中，或是近期影响实体经济和资本市场表现的关键因素。

　　资产间联动关系：商品表现短期背离。通常情况下，股市和商品是同向变化，而股与债则反向变化。今年以来股市和债券利率回落，反映了市场对经济基本面的悲观预期，但商品却表现较为强势，股与商品走势出现了背离，主要原因是部分商品受环保限产的影响导致价格上涨。从历史规律来看，这种“背离态”通常不稳定，长期来看有回归“常态”的需求。

　　大类资产配置：看好利率债股市：偏乐观。经过前期大幅度的下跌，股市已较充分的反映了经济下行的悲观预期。我们认为目前股市正处中长期的底部区域，近期一系列的政策利好有利于提升信心，等待信用环境改善的信号。

　　债市：看好，特别是利率债以及高等级信用债。在宽货币和紧信用的政策环境下，资金利率下降和对经济基本面的悲观预期都有利于债市利率下行。

　　商品：偏谨慎。在经济增速下行和经济结构转型的大背景下，需求下降是大趋势，短期商品明显强于股市主要是受环保限产的短期影响。

　　黄金：偏乐观。今年以来除了美国的主要经济体数据都偏弱。未来伴随加息和贸易摩擦影响，美国经济数据或预期走弱，从而带动黄金价格上涨。