国盛证券：沪伦通机制 规则及影响分析

　　一、沪伦通年内倒计时启动。沪伦通，是指符合条件的两地上市公司发行存托凭证，并在对方市场上市交易；通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，实现两地市场的互联互通。沪伦通包括东、西两个业务方向：东向业务是指伦交所上市公司在上交所挂牌中国存托凭证（CDR）；西向业务是指上交所A股上市公司在伦交所挂牌全球存托凭证（GDR）。从相关流程与制度规则来看，沪伦通既有别于陆港通，也与传统IPO模式不同。近期相关配套规则已基本落地，沪伦通开通仅一步之遥。

　　二、沪伦通发行、交易与监管规则详解。证监会发布的《监管规定》属于上层制度规范，主要针对沪伦通中国存托凭证（CDR）发行审核制度、CDR跨境转换制度安排、CDR持续监管要求、境内上市公司境外发行GDR的监管安排等方面做出了明确安排；上交所发布的8套相关业务规则属于下层业务指引，其中《暂行办法》是具体业务实施的规则基础，对沪伦通中国存托凭证上市、交易、持续监管、跨境转换，以及全球存托凭证基础股票上市、跨境转换等事宜作出了集中规定。同时，监管层对于上市预审核、跨境转换和做市业务也分别发布了相应的业务规范文件。

　　三、中英两国股票市场特征比较。通过对比富时100成分股与上证180指数成分股以及两地投资者结构，我们发现：1）伦交所股票估值相对略高；2）富时100整体市值分布更为均衡，盈利集中度相对更低，其中能源、日常消费、金融以及材料行业居前；3）除了电信服务与日常消费行业估值相对较低外，富时100的其他行业估值都高于上证180行业；4）伦交所投资者结构更为成熟，国际化、专业化水准较上交所更高。

　　四、沪伦通开通将对市场产生何种影响？——短期沪伦通实质影响有限，沪伦通开通不涉及投资者跨境，两地市场并无直接增量资金入场，而是互相增加了投资标的和品种，预计A股市场流动性影响偏中性。板块影响上，沪伦通开通带来承销保荐、做市等业务机会，利好综合能力较强的龙头券商，同时具备相对估值优势的金融板块有望率先受益。

　　——中长期而言，沪伦通作为中国资本市场开放的新里程碑，对于A股国际化水平提升和制度改革意义重大。1）国内资本市场和西方发达市场首次联通，丰富了境内投资者标的选择，满足了境内居民投资境外品种的需求；2）吸引更多海外机构参与国内市场投资，欧洲大型投资机构无需绕道香港或新加坡可在伦交所直接开展各类人民币资产交易；3）有利于中国优质企业“走出去”，同时提高境内市场深度，增加海外资金对于国内股市的关注度，长期有助于引导外资进入A股市场。

　　风险提示：沪伦通推进速度不及预期；宏观经济与政策超预期波动。