东北证券：债市短期调整不改长期趋势 待中央经济工作会议定调

　　报告摘要：

　　1、利率债：综合各方面因素分析，2019年大类资产配臵方面我们维持此前观点，看好利率债，对权益、原油、大宗持慎重态度。基本面方面：虽然统计局表示今年GDP实现6.5%左右没有悬念，但同时其对明年经济走势表示出相对谨慎的态度。不仅如此、11月的经济、金融、通胀、贸易数据大多呈下趋势。同时中观行业方面：乘用车表现较差，钢材价格下行。煤炭、有色等表现也相对一般。上周蔬菜、原油价格回升力度不足，整体价格水平仍处于低位。量价低迷，基本面整体疲弱且短期内难以明显好转。政策面：周四的政治局会议，传递出稳增长优先的经济调控思路：如我们点评中所分析的：“风险应对方面，防风险、稳杠杆的操作将会延续，但稳增长仍然是先要满足的，两者需要结合考虑。”，其背后是对2019年经济增长担忧和关注，同时去杠杆、金融监管在政府工作重要程度中有所削弱。我们建议关注几点短期利率风险：（1）市场有预期财政政策扩张，减税导致赤字率扩张导致一般债多增，补短板导致专项债额度增加；（2）中美贸易摩擦延后的谈判期内，在没有超预期的下行压力下，央行可能不会过多的松资金面；（3）中美贸易摩擦如能顺利解决，短期而言对债市是利空。但短期的风险并不改变我们对利率债长期的看好。

　　2、信用债：上周（12.10-12.14）一级市场发行总额1957.40亿元，总偿还量1392.54亿元，净融资额约564.86亿元。新债发行量小幅上升，偿还量大幅上升，净融资额大幅下降。二级市场方面，各类信用债收益率与上周相比略有上升。一级市场方面，预计下周信用债发行量或继续保持当前规模。二级市场方面，预计信用债收益率将呈现震荡格局。

　　3、国内宏观：本周（2018.12.17-12.21）没有经济数据公布，我们在此分析已发布的金融数据和经济数据：11月金融数据：其中新增信贷：票据助力信贷回升，居民部门结构改善。社融：环增同降难掩低迷，宽信用慢变量依旧。11月M2同比增速为8.0%，11月外储回升以及11月财政存款大降-6643亿元对M2形成支撑。11月经济数据：

　　房地产投资增速持续保持高位，制造业持续回升。基建增速持续回升，补短板力度是重点。消费方面：需求疲弱价格下行，消费超预期回落。

　　生产方面：生产下行符合预期，限产影响压力仍存。

　　4、海外宏观：美债方面，美债收益率方面，上周整体呈现回暖格局。

　　10年期至2.899%，2年期至2.758%，利差扩大至16BP；2年期同5年期，以及3年期同5年期已经形成倒挂或者持平。