交银国际：中国市场策略

　　在，与不在。

　　Absence,isthehighestformofpresence"–JamesJoyce我们从海德堡的老城，穿过了旧桥，从圣山的南坡沿着蛇径拾级而上。那时，下午的太阳已经躲到了海德堡的背后；河边的酒家纷纷地铺上了桌布，摆上餐具，开始迎接客人。在南坡上前行，我们很快地把河上货船的汽笛声抛诸脑后。渐渐地，连导游讲解的声音，和同行的闲聊，都已远去。耳边只剩下傍晚的风急促的呼吸，仿佛在敦促我，不要浪费了此刻的宁静。

　　我们活在均值方差最优化的世界里，逐渐地失去了批判性思考的能力。在这个完美模型的世界里，线性的相关和钟型的曲线决定了一切。风险和回报是线性相关的，而回报正态钟型地分布在线性的均值周围。我们被告知，只要决定了能够承担的风险，就可以沿着那条向东北方倾斜的曲线找到相应的回报。这个线性、钟型的世界，是一个极度扭曲的世界。

　　假如风险越高，回报越大，那么为什么，这世界上每一个人不都承担选择最高的风险，去敛尽这世上所有的财富？为什么，这世界上贫富悬殊如此严重，而且日渐恶化？为什么，财富总量的曲线分布倾斜向右，而贫穷人数的分布倾斜向左—鲜有钟型正态分布的？难道这就是那所谓的左右倾的区别？简单地说：如果风险和回报的关系是显性而线性的，那么为什么，这世上许多人放弃了显而易见的致富机会？有人说，在市场上混，赚的是央行的钱、公司成长的钱和交易对手的钱。我困惑了。央行的钱就是无风险收益率；公司成长的钱就是持有公司股票公司盈利增长的分红。这些挣到的所谓的钱，可以很容易地通过银行存款和指数基金实现。因此，这些公平、公开的钱，只是市场每一位参与者的机会成本。这些所谓的钱，即便是挣到了，它的经济回报仍然是零。每一位接受过基本经济学教育的人看到这里，都很清楚地知道，其实我们并没有因为持有银行存款和指数基金而战胜市场。对于央行货币政策的揣测、公司盈利的预期，在长期里都只是一场注定要输的游戏。

　　那么，究竟是什么因素，决定了我们处于钟型财富总量分配曲线的左端还是右端，向东北方向倾斜的风险回报均线的上方还是下方？在以上的三个因子里，讨论至此，唯有与交易对手的博弈而挣得的钱硕果仅存。但请注意，我在这里讨论的是每个人财富最终的总存量，而不是每一次博弈胜出后可以得到的财富增量。很难想象，大部分人都可以在每一次博弈中持续地胜出，战胜那一小部分交易对手，并由此不断地积累财富，拉开贫富的距离。