方正证券：水落石出

　　投资要点1、市场观点：反弹需要等待不确定性消除。6月份市场关心的核心问题都将水落石出。一是中美贸易争端是否进一步升级或者阶段性缓解，将在G20前后确定；二是贸易争端和信用环境变化对于经济的冲击将进一步显现，经济回落的程度逐渐清晰；三是国内政策对冲的力度以及政策工具的选择将明朗。参考过去两轮外围冲击加大背景下的政策举措，财政政策均扮演了重要的角色，当前贸易战升级的背景下，经济下行压力对冲的政策重点是财政政策，货币政策为辅助工具，就业政策是托底。

　　短期市场仍存在不确定性，后续市场反弹的催化剂在于：1）贸易争端阶段性缓解；2）贸易争端升级后国内对冲力度明朗，但是反弹的持续性取决于经济增长的回落程度，配置角度可以关注两个维度：一是内需和国内政策对冲的方向，主要是基建和消费相关；二是自主可控领域，关注掌握核心技术的科技企业。综合对比，6月份超配通信、电气设备和食品饮料。

　　2、行业配置的主要思路：总体而言，目前市场仍受中美经贸关系不确定性的影响制约，但进入6月份，中美贸易升级或缓解、对经济的影响、政策对冲措施等核心问题都将水落石出，届时有望迎来反弹契机，反弹持续性需取决于经济增长的回落程度。经济方面，5月PMI重回线下运行，关税加征升级影响经济预期和走势，预计1季度增速将成为全年高点，后续下行压力较大，经济仍呼唤稳增长政策出台，经济回落的程度和性质也取决对逆周期对冲政策的力度；流动性方面，将维持整体宽松的氛围，但边际上再出现更大程度的放松，目前还难以预期，随着6、7月大规模逆回购到期，预计会降准，但考虑到利率和汇率的平衡，降息可能性不大；政策方面，逆周期对冲政策出台，重点关注财政政策中的政府投资，以及扩内需、补短板的产业政策，如刺激消费、加大自主可控的支持力度等。重要时间点上关注6月底的G20会议。

　　3、六月份首选通信、电气设备、食品饮料。通信的支撑因素在于商誉减值挖坑后，业绩改善幅度大、确定性强，且盈利质量出现显着回升，估值水平低于近10年中枢，高增长低估值特征明显，5G商用进程加速、新基建建设正在快速推进；电气设备的支撑因素在于风电、光伏等政策落地，行业景气度有望继续提升，估值低，目前仅在近10年的20%分位水平，提升空间巨大，下半年需求逐渐打开，业绩有望超预期，戴维斯双击可期；食品饮料的支撑因素在于业绩高增长，盈利质量提升，行业受关注度高，估值水平尚在合理区间，子板块估值都低于近10年中枢，受益国际长期资本流入以及温和通胀上行。

　　风险提示：贸易环境大幅恶化、外围市场大幅下跌、经济大幅下行、稳增长政策不及预期等。