安信证券：新三板股东户数提升至什么水平 换手率或可与港股比肩

　　“科创”概念+股权分散，三板活跃领跑新三板指数榜。2019年以来，在新三板主要指数中，三板活跃指数涨幅领跑，截至最新，三板活跃指数的区间涨幅达到20.34%，三板研发涨幅次之（14.39%），显着高于新三板做市指数同期8.56%的涨幅。

　　“科创”概念拉动，部分三板活跃指数成分股涨幅较大：新三板活跃指数成分股中，【西部超导(688122)、股吧】、久日新材、凌志软件、金达莱、先临三维、联赢激光、君实生物7家公司皆已申报科创板上市，新眼光、仁会生物、伯朗特、赛特斯4家公司拟申请科创板上市，以上11家公司2019年以来的平均涨幅达到59.54%，超过同期三板活跃指数整体20.34%的平均涨幅活跃指数成分股股权分散，基本面向好下二级市场表现积极：2019年以来，新三板活跃指数单个成分股平均股东户数达到431家，平均换手率达到14%，领跑各大指数。从基本面来看，新三板活跃指数成分股2018年平均营收达到12亿元（+16%），平均净利润达到1.08亿元（+12%）。对比之下，基本面同样向好的三板龙头、三板消费等指数成分股，未在二级市场呈现明显的积极表现，对比三板龙头、三板消费的成分股，平均单个企业分别拥有95户、57户的股东，对应的平均换手率为皆为1%。股权分散为活跃交易创造条件，随着基本面改善，市场能做出及时有效反应，更易展现公司真实价值。

　　■投资者数量不足使当前新三板股权分散度低，平均仅45个股东。截至2017年末，根据股转公司数据，新三板机构投资者账户数共5.12万户，个人投资者共35.74万户。扣除掉新股挂牌过程中，老股东和董监高以个人股东开户形式存在的账户，我们估测出新三板自然人投资者目前实际数量或仅为16余万户。从股东户数来看，A股公司平均每家股东户数高达5.1万户，平均年化换手率超500%，而新三板公司平均每家股东户数仅45户，平均年化换手率仅4%。A股市场的股东户数和市值的分布呈现放射状图形，股权分散程度比较均匀，而新三板呈现较强的一级股权市场属性。如要发挥新三板的二级市场交易属性，还需提升股权分散度，增加股东户数，当前投资者数量和成熟市场相比或明显不足。

　　■新三板股东户数需要达到的门槛300以上或才发挥相应属性？按股东户数来进行区间划分，可以看到股东户数在300户以上的公司，每个区间对应的平均换手率皆在11%以上；当股东户数小于300户，每个区间的平均换手率随着股东户数呈明显的递减趋势：股东户数在200~300户之间的公司平均年化换手率为8.47%，在100~200户之间的公司为6.68%，在50~100户之间的公司为5.74%。我们以齐鲁银行、华强方特、山水环境、龙泰家居为例进行同业比较，可以看到当股东户数较少、股权分散度较低时，与A股可比公司的估值差更为显着。

　　■风险提示：流动性不足，统计口径误差。