申万宏源：竞价项目过半未募足 创业板并购或升温

　　本期投资提示：

　　9月并购类定增募资占比超九成，竞价过半未募足。9月定增发行市场平稳，大额定增项目带动当月募资环比增五成。截至10月25日，2019年9月累计发行定增项目17个，环比增加一个；单月募资总额678.5亿元，环比上升52.5%。若剔除双汇发展高达390.91亿元（实际控制人资产注入）募资额的影响，则当月定增募资将环比下降35.5%。从定价方式看，9月有9个竞价项目发行，环比增加4个，合计募资40.90亿元，环比下滑49.3%，合计为预计融资总额的55.1%；其中仅4个项目募足，【中国天楹(000035)、股吧】、星徽精密募资率分别仅为17.06%、36.46%。从定增目的看，9月发行定增项目以并购类为主，有6宗，合计募资占比约93%。

　　发行前股价上涨效应明显，竞价折价率仍超九折。9月发行的9个竞价项目均按照底价定价，除了齐心集团（发行前10个交易日股价小幅下跌2.77%），其余8个项目发行前10个交易日股价均不同程度上涨，平均涨幅8.81%。最终折价率均值环比小幅下降0.86个百分点至13.95%，位于年初以来较高位，且有7个相比发行日收盘价折价发行。其中昊华科技、东尼电子、钢研高纳受发行前10个交易日股价分别累计上涨12.09%、13.12%、14.06%的带动，最终发行折价率分别为21.31%、19.57%、19.29%。常铝股份、中国天楹、【菲利华(300395)、股吧】发行折价率分别为14.81%、14.12%、12.88%，剔除发行前10个交易日涨幅后仍有约10%；而博思软件尽管发行前股价表现良好，最终仍小幅溢价0.49%发行。

　　《重组办法》修订稿正式落地，创业板并购重组或将持续升温。10月18日，证监会正式发布《重组办法》修订稿，适度调整重组上市监管规则，提高了《重组办法》的“适应性”和“包容度”。其中值得注意的是，创业板重组上市“闸门”首次打开，即“允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市”，有利于创业板上市公司的整体转型升级。截至10月25日，2019年A股创业板新增85个定增项目，同比大幅增加70%，其中54个为并购类定增项目，同比增加74%。我们预期后续创业板发行上市、再融资和并购重组等制度或将进一步完善，创业板并购重组或将升温。此外，9月A股新增定增项目26个，环比减少4个，已披露预计募资总计109.7亿元，环比下降70%。

　　解禁资金下降逾一成，竞价解禁收益回落。2019年9月有33个定增项目首次解禁，合计解禁资金797.7亿元，环比下降12.8%。假设以解禁日收盘价卖出，9月解禁的竞价项目绝对收益率环比下降37.65个百分点至-12.39%，正收益项目数占比骤降至16.7%，平均跑输沪深300指数同期涨幅29.52个百分点。9月定价项目解禁绝对收益率均值环比上升2.54个百分点至10.67%，其中正收益家数占比环比上升1.11个百分点至44.44%，而相对沪深300指数的平均超额收益率下滑至-6.14%。

　　基于有大股东参与破发回补特征，指标显示靠前：润达医疗、天际股份、南京新百、【雪浪环境(300385)、股吧】、高伟达等。

　　综合考虑定增用途、定增标的所处行业竞争格局、业绩、估值、wind一致预期等因素，对定增预案2019年9月1日到10月25日之间已通过发审委审核以及证监会审核但尚未发行的标的进行梳理，建议关注中环股份、智飞生物、汇纳科技、【五洋停车(300420)、股吧】和长春高新等项目。