太平鸟：多品牌+跨品类+全渠道 助力潮流鸟儿腾飞

　　太平鸟：多品牌+跨品类+全渠道 助力潮流鸟儿腾飞 2016-12-27 类别：新股 机构：申万宏源 研究员：王立平

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司是中档时尚休闲服饰领导集团，在国内休闲服饰市场占有率排名第五。1）公司服饰品类包括女装、男装、童装，拥有PEACEBIRD女装、乐町、MaterialGirl、PEACEBIRD男装、AMAZINGPEACE、MiniPEACE六大品牌。2）11-15年公司营业收入复合增速35%，净利润复合增速55%；16年1-9月营业收入增长4.4%至39亿元，归母净利润下滑13.3%至2.4亿元。16年1-9月业绩下滑主要因加盟渠道销售不佳及女装品牌转型调整；新开直营门店较多致收入尚未覆盖成本；计提存货减值准备所致。目前，加盟商增速已逐步恢复，利润下滑已有所缓解，未来业绩有望触底反弹。公司预计16年全年收入62-64亿元，同比增长5%-8.4%，扣非归母净利润3.5-3.8亿元，同比下滑13.7%-20.5%。3）公司实际控制人为张江平、张江波兄弟，股权激励充分，整体团队年轻，富有创新思维。

　　品牌端：公司从“价格+年龄+品类”多角度出发，搭建形成“核心品牌、新兴品牌、初创品牌”三个不同发展梯度、结构合理的品牌矩阵，有效覆盖消费者，具备滚动式发展的潜力和优势。1）女装：PEACEBIRD女装（核心品牌，16年上半年实现营收10亿元，处于调整转型期）、乐町女装（新兴品牌，16年上半年实现营收3亿元，发展势头迅猛）、MaterialGirl（初创品牌、16年上半年实现营收3201万元，快速增长但尚未盈利）。2）男装：

　　PEACEBIRD男装（核心品牌，16年上半年实现营收9亿元，稳健发展）、AMAZINGPEACE（初创品牌、16年上半年实现营收840万，尚处于发展期）。3）童装：MiniPEACE（新兴品牌16年上半年实现营收2亿元，爆发式增长）。公司还入股法国高级定制品牌AlexisMabille，未来有望进军高端定制领域，为消费者提供更高阶、更专业的时尚选择。

　　渠道端：公司实行四轮驱动策略，“街店+百货店+购物中心店+网上销售”全方位覆盖消费群体，紧随零售业态变化趋势调整销售渠道，传统街店和百货店销售占比不断下降，购物中心店和网上销售占比逐渐提升。1）街店：16年上半年实现零售额11.9亿元，销售占比下降至26%；2）百货店：16年上半年实现零售额16.6亿元，销售占比基本保持在37%左右。3）购物中心：2016年上半年实现零售额11亿元，年均复合增长率为70%，销售占比上升至24%。4）网上销售：2016年上半年实现零售额5.5亿元，销售占比上升至12%，16年“双十一”实现零售额约6.15亿元。公司还成立O2O项目组，开发“云仓”系统，布局O2O业务，实现线上线下有机结合，更好地满足消费者的购物体验。

　　运营端：强化研发实力，加强供应链管理，向“快时尚”靠拢。1）快：公司不断强化对供应链进行管理，提升品牌上新速度，零售门店确保平均每1-2周上一次新品。2）时尚：设计研发团队高频次考察全球时尚都市与国内市场，及时洞察消费者需求，2015年开发超过8000款色新品投放市场，产品的售罄率较高。

　　公司本次拟发行5500万股，募集资金净额10.81亿元，用于营销网络建设项目（5.8亿元），太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目（3.5亿元）和信息化系统建设项目（1.5亿元）。

　　公司是中档时尚休闲服饰领导集团，创新思路活跃，“多品牌+跨品类+差异化价位”满足消费者需求，搭建品牌梯度保证公司滚动式前行，渠道四轮驱动全方位覆盖消费群体，我们看好公司未来市场份额与市值的提升。预计公司16-18年全面摊薄后EPS为0.93/1.21/1.56元，我们给予公司2017年合理估值区间35-40倍，对应公司合理价格区间为42-48元。

　　风险揭示：消费环境低迷、未能把握休闲装潮流趋势、存货管理和存货跌价特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变