再升科技(603601)2016年三季报点评:空气过滤用玻纤

　　事件：近日公司公布2016 年3 季报。前3 季度公司实现收入约2.3 亿元、同比增约33.8%；归母净利润约4853 万元、同比增约50.6%；扣非后归母净利润约4405 万元、同比增约95.8%；EPS 约0.13 元。

　　其中，第3 季度收入约8410 万元、同比增约27.7%；归母净利润约1827 万元、同比增约4.6%；扣非后归母净利润约1643 万元、同比增约28.5%；EPS 约0.05 元。

　　点评：

　　空气过滤用玻纤滤纸需求强劲，收入增长靓丽，产能偏紧。受益于国内电子、生物制药等高端制造业投资景气较高，国内滤纸需求旺盛。第2 季度公司部分滤纸生产线技改、影响产能释放，第3 季度技改完成、效益释放强劲。前3 季度玻纤滤纸收入约1.4 亿元，同比增约33.4%；第3 季度滤纸收入约5261万元，同比增约55.1%。

　　微玻璃纤维棉、AGM 隔板、干法VIP 芯材放量明显。公司前3 季度棉外销收入约3103 万元，同比增约130.8%；隔板收入同比增长261%至2961 万元；VIP 芯材受湿法产能转产隔板影响收入同比降幅较大，但干法芯材已有部分放量、实现收入约40 万元。

　　毛利率提升显着。受益于工艺改进、技术革新、能源成本下降，公司前3 季度综合毛利率约43.4%、同比提升约7.4 个百分点。

　　后续产能瓶颈突破可期。公司增发募投的2.5 万吨高性能微纤维棉扩建项目已于8 月投产，随着上游棉生产能力的有效扩充，后续其滤纸、芯材、隔板产能扩充及松下合资公司的规模化生产将步入正轨。

　　维持"买入"评级。公司长期内生高成长趋势延续，兼顾微纤维基础应用（空气过滤、冷藏冷链、电池正负极分离）、高端应用（发动机洁净等液体过滤），细分领域专业制造优势明显，新应用领域外延及技术合作执行力强，成为国内纤维多元化龙头前景明朗。预计2016~2018 年EPS 分别约0.22、0.44、0.70 元。考虑公司高成长属性及外延预期，给予其2017 年55 倍PE，目标价24.20 元/股。

　　风险提示：各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。