平安银行(000001)2016年三季报点评:新管理层落地

　　三季报摘要：2016年前三季度净利润187亿，同比增5.5%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增13%、15%、30%。第三季度净利润64亿，单季同比增4.4%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润分别同比增7%、11%、33%。另外，根据公司公告及媒体报道，谢永林、胡跃飞拟定为董事长和行长人选，待11月6日股东大会审议和相关监管审批后可以正式确定。

　　投资建议：（1）公司业绩符合预期，盈利增长趋缓，规模与息差高位平稳支撑收入，非息占比高位。成本控制较好，成本收入比高位下行，测算三季度单季不良生成率高位平稳，拨备有所上升。（2）公司董事换届完成，新管理层落定，前期管理层变动风险释放。资产质量数据相对平稳，新增拨备高位持续，存量问题持续化解，零售战略地位明确，行内积极推进，集团积极支持有力。长期看，公司独特的集团背景和联动优势，零售业务发展值得期待。（3）目前公司估值0.92倍16年PB，低于股份行均值（0.94倍16年PB），预计16年EPS 1.36元、BVPS 9.90元，综合考虑其基本面和成长性，给予平安银行1.1倍16年PB，对应目标价10.9元，维持"增持"评级。

　　点评：前三季度规模与盈利平稳增长，息差持续高位。第三季度净利息收入环比二季度增长，三季度单季息差上升是主因，负债成本贡献显着。（1）前三季度净利息收入同比增13.2%，负债成本下降贡献较大。利息收入同比负增长3.7%，利息支出同比下降19.6%。前三季度规模增长平稳，负债端成本下降对利息收入贡献较大。前三季度日均余额计算的净息差2.73%，与去年同期相当，持续高位，生息资产收益率下降82bp至4.79%，付息负债成本率下降85bp至2.17%。（2）3Q16单季净利息收入同比增长7.5%，环比2Q16增长3.2%，息差上升，负债端成本下降是主因。3Q16净利息收入较二季度提升，主要是单季息差提升。第三季度生息资产平均余额环比二季度增长3%，增速与去年同期和二季度相当，增长平稳。按季度平均余额计算，3Q16净息差2.76%，同比上升2bp，环比2Q16上升5bp。我们认为三季度负债利率进一步下降对公司净利息收入正面贡献较大。

　　季末数据显示，第三季度资产端，贷款增长较快，债券投资增速放缓；负债端重在结构调整，活期占比显着提升。按公布季末数据看，3Q16生息资产环比2Q16微幅负增长，其中，贷款增速较快，环比2Q16增5.3%，债券投资环比2Q16负增长6.0%，主要是交易类和应收款项类债券投资的大幅减少。负债端，新发债券环比增5.8%，存款整体环比微增0.8%，从日均余额看，公司存款重在结构调整，三季度日均活期存款占比提升1.5个百分点至32.2%。

　　净手续费收入占比30%，同比增20%，高位略缓。9M16净手续费收入242亿，同比增20%，增速高位放缓。9M16净手续费收入占比30%，较去年同期提升1个百分点，预计处于同业较高水平。

　　成本收入比持续下行，费用控制对盈利贡献较大。前三季度公司成本收入比27.7%，同比下降4.4个百分点，前三季度公司费用同比下降7.5%，我们测算公司成本的合理控制对盈利正面贡献较大，未来仍有进一步下行空间。

　　测算不良生成率2.99%，环比二季度下降11bp，高位平稳，关注类占比高位下降，拨备持续上升。（1）三季度末，不良率1.56%，持平于二季度，我们测算三季度单季不良核销约90亿，加回核销后三季度单季不良生成率2.99%，环比二季度下降11bp，高位平稳。（2）三季末关注类贷款占比4.17%，环比二季度下降17bp，较年初上升2bp。（3）三季度计提拨备持续上升，我们测算的三季度资产减值损失/平均贷款余额为3.57%，环比二季度上升36bp。（4）拨备环比有所增加。三季末，拨贷比2.56%，环比上季上升5bp，拨备覆盖率164%，环比上季上升3.6个百分点。拨备/（关注+不良）44.7%，较二季度上升2个百分点。

　　风险提示：资产质量恶化超预期。