中国动力(600482)2016年年报点评:业绩低于预期 但

　　维持目标价54元，空间70%，增持。公司2016 业绩不及预期，但也不乏亮点，作为中国舰船动力门类最齐全的整合平台，公司将长期受益海军装备现代化建设。由于军品交付周期的原因，我们下调2017-2019年EPS 为0.70/0.81/0.91 元（原为0.90/1.06/1.32 元），目标价54 元，维持增持评级。

　　2016 年业绩低于预期，但也不乏亮点。①2016 公司收入207 亿元（+15.5%），归母净利10.7 亿元（+16.2%），我们认为低于预期的主要原因为蓄电池行业开征消费税，公司税金增加2.2 亿元（+413%）所致，同时民船市场低迷导致船用辅机收入下滑12%，毛利率下降5.6%；②从分业务看，化学动力业绩贡献最大，收入90 亿元，增长15%，毛利率上升2%；海工平台和全电动力分别增长107%和80%，成为新增长极。③公司期间费用率下降-1.1%，成本控制能力和经营效率提升。

　　公司主要看点：①我们认为，“十三五”是我国海军装备现代化快速建设期，舰船动力业务增长后劲十足，而目前公司涉及民船业务份额约占15%左右，随着我国船舶工业市场企稳，民船业务有望回暖。②我们判断，随着改革逐步推进，703/704/711/712/719 所等优质有望加速。③2016.12 首次推出股权激励计划，以1739 万份期权授予核心骨干人员，行权价32.4 元，建立长效激励机制，调动员工积极性。

　　风险提示：海军装备建设近程低于预期，民船市场持续低迷。