大禹节水(300021)国内国外同时开花 业绩加速释放可期

　　事件

　　公司公告签订销售合同、合资协议、PPP框架等事宜

　　近日，大禹节水与泰国Savalin有限公司签订《2017年销售合同》，向泰国销售内镶贴片式滴灌带产品，合同金额2.33亿美元，折合人民币约16亿元，供货执行期为10年，且合同双方均享有优先续约权利。

　　公司与南非硕丰集团就拟定合作投资成立合资公司，共同开拓非洲灌溉市场等事宜签署《合资协议》。双方约定将共同成立合资公司，注册资金4亿兰特，约合2亿人民币，其中大禹节水占股60%，南非硕丰占股40%。

　　公司与吉林省双辽市政府签署《战略合作框架协议》，约定未来将主要以PPP模式投资水利项目建设，包含城乡供水工程、水生态建设工程、智慧水利工程、城乡污水处理工程等，投资总规模将达25亿元以上，合作期限不少于10年。

　　另外，由于境外重大投资事项基本框架已经确定，公司股票于3月9日开市起复牌。

　　简评

　　与Savalin公司再续前缘，收入规模贡献翻倍

　　大禹节水在泰国的市场占有率已达到50%水平，每年大约贡献1000万美金的收入。本次合同金额2.33亿美元，以10年期限计算，平均每年2333万美元，收入规模较之前翻一番。Savalin公司是泰国专业从事农机和灌溉器材的进出口贸易公司，自2015年3月以来作为大禹节水在泰国的独家代理商，已完成842万美元销售，履约能力较强，风险较小。公司与Savalin公司再续前缘，并且优先续约权利有利于双方开展长期合作。

　　与南非硕丰集团签署合资协议，国际化进程再提速

　　公司与南非硕丰集团的合作分工明确，双方各取所长：大禹节水主要负责生产经营管理、技术支持，节水灌溉等各类工程项目的实施，南非硕丰负责设备、材料清关、运输及产品销售及售后服务、对南非和非洲市场的开拓等。此次合作是大禹节水加快国际化进程，全球化销售布局战略的探索。南非农田水利市场容量大，生产企业较少，公司产品价格在该市场极具竞争力，前景广阔。通过设立合资公司，公司可以直接与终端市场对接，增加产品议价能力，进一步巩固市场地位。

　　积极向海外出口，项目回款、现金流获多重改善

　　我们认为，公司积极向海外出口节水灌溉产品，在项目回款、现金流方面能获得多重改善：1）付款情况良好：以泰国项目为例，公司滚动发货，Savalin公司在每批货物发货后6个月内付清该批货物的货款，相比国内18个月以上的情况，账龄迅速缩短；2）出口贷款利息较低，仅2-3%的水平；3）享受出口退税，增值税返还17%，计入相关费用，最终能够退税到12-13%。公司2014、2015年国际贸易订单分别超过4000万元、1亿元，预计未来海外业务将维持高速增长。

　　签订双辽市水利框架协议，PPP领域再下一城

　　公司与吉林省双辽市签署PPP战略框架，投资水利项目建设，已确定双辽市河湖水系连通工程为首先合作项目。本次协议是大禹节水继云南省元谋县3.08亿元PPP项目、河北省衡水市PPP战略框架协议、中建六局战略合作协议以来，在PPP领域的又一大力拓展。市级项目大禹节水有优先选择权，预计在项目正式实施后，将对公司营业收入、利润及现金流均有较大贡献。我们看好具体项目快速落地和模式异地复制。

　　维持买入评级

　　我们看好大禹节水作为行业龙头，在夯实国内节水灌溉业务的同时，实现产业链扩张和海外开拓，期待多项合作协议加速落地，以及PPP项目的异地复制。我们预计2017、2018年净利润分别为1.2、2.0亿元，折合EPS分别为0.37、0.61元，维持买入评级。