东山精密(002384)收购消费电子新材料公司X2 延伸产业

　　一、事件概述

　　近期，公司发布对外投资公告：1）全资子公司香港东山决定以货币资金250万美元向X2 投资，用于购买X2 B 轮优先股1773 万股，B 轮优先股为0.141 美元/股。本次投资完成后，香港东山将占X2 8%的股权。本次投资总额为250 万美元，折合人民币约1680 万元。2）拟将盐城维信股权结构进行内部调整，将其股东由东山精密(002384) 及苏州维信变更为公司全资子公司新加坡维信。转让价格为苏州维信与东山精密对盐城维信的出资额，共计为人民币1 亿元。

　　二、分析与判断

　　收购 X2，深化消费电子领域布局

　　1、标的资产X2 Power Technologies Ltd 成立于2014 年，主要业务为消费电子产品新材料的研发。2016 年，实现营业收入27491 美元，净利润约-271 万美元；2017 年1-6 月份，实现营业收入4485 美元，净利润约-146 万美元。

　　2、我们认为，香港东山本次对X2 的投资，有利于延伸公司的产业链，进一步深化消费电子领域布局。公司于2016 年完成对FPC 制造领域领先企业MFLX的收购。MFLX 最大的客户为消费电子领域A 公司，2013~2016 年从A 客户获得的收入分别占MFLX 总收入的75%、57%、75%和80%。此次收购，双方有望发挥协同作用，进一步拓展消费电子业务。

　　投资加码产能，场地及产能问题得以解决

　　1、公司此前公告，拟在江苏盐城成立盐城东山或盐城维信，项目总投资30 亿元，占地约500 亩，总建筑面积55 万平方米，投资柔性线路板、LED 封装和盖板玻璃等项目。

　　2、我们认为，子公司MFLX 拥有世界领先的FPC 生产技术，而苏州维信是子公司MFLX 在苏州的全资企业，此次投资将有效解决苏州维信的产能瓶颈，增强公司FPC 业务的生产能力。LED 业务是公司重要的业绩增长点，此次扩产将为LED 业务未来的增长提供支撑。同时，公司的场地紧张问题也将得到解决。

　　5G 渐行渐进，传统主业迎来增长新周期

　　公司的原主业为精密钣金、精密压铸生产，主要包涵应用于基站天线、滤波器和功放散热片等，并与华为、爱立信等全球主要通信设备厂商深度合作。2017年度，滤波器业务在保持原有客户的基础上，极力拓展新客户，目前已取得比较好的成绩。天线业务方面，公司积极配合客户做好新产品的研发及基础储备等工作。另外，我们认为，根据5G 发展规划，2019、2020 年将进入投资建设期。5G 通信技术对天线、滤波器等的需求将提升，有望推动公司传统主业将进入增长新周期。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2017~2019 年的EPS 分别为0.62、0.82 和0.99 元，当前股价对应的PE 分别为39X、30X 和25X。考虑公司领先的FPC 生产技术以及在消费电子领域的多角度涉入，业绩具备较大的增长弹性，给予公司2017 年45~50 倍PE，未来6个月合理估值27.90~31.00元，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　4.5G、5G建设推进不达预期；行业竞争加剧；新技术创新及应用不及预期。