众泰汽车(000980)销量持续改善 业绩有望上调

　　9月销量环比大幅改善，高端车型占比进一步提升。众泰汽车(000980)9月销量3.3万辆，同比+8.4%，环比+43.0%，纯电动车销量2504辆，同比+45.0%，我们预计T700、T600 Coupe、SR9、大迈X7高端车型销量占比约70%，盈利结构不断向上。

　　车型结构升级完成，下半年旺季盈利可观。公司产品结构升级基本完成，T600、SR7、大迈X5主打8-12万元区间SUV市场，T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV市场，云100S、E200、E30主打电动车市场。国内汽车消费8月份进入旺季后，购炮税退出将刺激价格敏感型消费者提前购车，T700、SR9、大迈X7等旗舰车型迅速上量，其中T700销量屡创新高，带动单车盈利显着改善，我们预计Q3业绩有望上调，下半年净利润将超过10亿元。

　　众泰新能源产品丰富，渠道优势明显，三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元（补贴后），购车门槛显着降低，同时用车费用大幅降低，我们认为将替代低速电动车、电动三轮车，空间广阔。众泰电动车型丰富，三至五线城市具备渠道和市场优势，2017年前9月累计销量约19500辆，同比增长23.4%，小型车市场份额居前。

　　单车盈利大幅提升。众泰汽车2017年4月并表，披露业绩快报净利2.0~2.3亿元，同比+440%~+520%，并且剔除重组费用0.55亿，因此，众泰汽车2季度单季盈利高达2.5亿，同比+25%，而销量同比-30%，单车净利从原来2676元提升至今年的5307元，考虑到上半年销量超过10万辆，我们预计17年1-6月众泰汽车净利润超5亿元。

　　盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级，迎来高速发展期，电动车持续热销，预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS分别为0.81元/1.16元/1.37元，给予2017年动态PE平均20倍，目标价16.2元，“买入”评级。

　　风险提示：1、系统性风险；2、新车销量低于预期。