扬农化工(600486)菊酯及麦草畏龙头 环保助力强者恒强

　　公司近况

　　2017年农药排污许可证发放及2018年1月1日起环保税正式实施，农药行业环保趋严持续及环保成本上升，将推动落后产能继续淘汰，供给端产能收缩利好农用菊酯及其关键中间体价格，同时麦草畏新增产能释放将继续拉动业绩快速增长。

　　评论

　　菊酯一体化龙头，环保趋严助力强者恒强。扬农化工(600486) 是国内最大的拟除虫菊酯类杀虫剂企业，产业链覆盖从基础原材料、中间体及原药各环节，关键中间体自成体系、配套完善，成本优势明显。2017年农药行业排污许可证发放叠加2018年起环保税正式实施，农药行业环保趋严持续且环保成本上升，有望推动落后产能继续淘汰，供给端产能收缩利好菊酯及关键中间体产品价格。公司具备农用菊酯产能约5500吨，菊酯价格每上涨1万元/吨，EPS增加0.14元。

　　麦草畏新增产能逐步释放叠加下游需求大幅提升，推动2018~19年业绩继续快速增长。孟山都预计18年美国耐麦草畏转基因大豆推广面积较17年翻倍至4000万英亩，将带动麦草畏需求继续高速增长。伴随2017年如东二期2万吨麦草畏产能投产，公司麦草畏产能达2.5万吨，位居全球第一。麦草畏新增产能释放叠加下游需求高增长确定，将推动2018~19年业绩继续快速增长。

　　如东三期项目建设将支撑公司长期成长。伴随如东二期项目逐步投产贡献业绩，控股子公司江苏优嘉拟投资20.2亿元继续建设11,475吨杀虫剂、3000吨杀菌剂和1,000吨除草剂等产品，项目建设期3年，三期项目的建设将巩固公司菊酯龙头地位并丰富产品品类，将推动公司继续成长。根据公司测算，如东三期投产后预计实现年均收入15.4亿元，总投资收益率达18.4%。。

　　估值建议

　　看好18年菊酯价格及麦草畏放量增长，上调2018年EPS预测14%至2.76元，引入2019年EPS预测3.23元。目前公司股价对应2018/19年市盈率20/17x，上调目标价29%至66元，对应2018/19年24/20xP/E，维持推荐评级。

　　风险

　　环保执行低于预期，耐麦草畏作物推广面积低于预期。