盛和资源：业绩最好 潜力无限

　　请务必阅读正文后的重要声明部分2015年03月30日买入（维持）证券研究报告公司研究有色金属当前价：31.57元盛和资源（600392）动态报告目标价：40元业绩最好，潜力无限业绩在业内最好。盛和资源（600392）近日公布年报显示，2014年公司实现营业收入15.1亿元，同比增长10.2%，实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比上升了30.1%，每股收益0.51元，符合我们的预期，这一数据也预示着公司顺利完成了重组时的业绩承诺。在2014年大多数稀土公司业绩都不甚理想的情况下，公司的这一盈利能力也突显公司是业绩最好的稀土股。

　　公司看涨稀土价格。公司2014年共生产了稀土氧化物9233.4吨，同比增长57.8%，但销量低于产量，显示公司仍然对稀土氧化物产品进行了惜售。从存货数据看，尽管公司在4季度进行了大规模的存货处置，但是截至2014年末存货仍较截至2013年末存货增长34.3%，显示公司对稀土价格抱有上涨预期。

　　催化剂业务开始放量。2014年公司稀土高效催化剂及分子筛业务营业收入较去年增加了71.0%，这主要得益于高效催化剂及分子筛销量增长了43.3%，稀土催化剂业务开始放量。我们认为盛和资源这一业务未来存在巨大的成长空间。

　　公司已经在筹划将现有的催化剂生产能力扩大至5万吨，以适应业务快速发展。

　　在环保压力逐年加大的情况下，油品升级对于石油催化剂的需求将会持续提升。

　　汉鑫矿业贡献增加，潜力巨大。2014年，公司托管的汉鑫矿业实现营业收入1.3亿元，同比增长32.7%。根据托管协议的约定，公司实际增加利润3969.4万元，较2013年增加了3699.8万元。这主要是由于汉鑫矿业扩建工程去年上半年竣工，有效提高了汉鑫矿业的盈利能力。此外，鉴于公司对汉鑫矿业的改造，汉鑫矿业董事会同意，决定免除了应留存的利润中的绝大部分归盛和所有。

　　稀土大集团效应开始显现。2015年，公司第一批冶炼分离配额和矿产品配额分别上涨12.5%和48%，特别是矿产品配额超过冶炼分离配额，显示盛和整体上能够实现原料的完全自给。我们判断，公司获得的配额大幅上升主要得益于公司加入了中铝的稀土大集团，大集团的效应正在增强。如果下一步，盛和与中铝稀土大集团有更进一步合作，我们相信对盛和的价值将会重构。

　　我们预计盛和2015-16年每股收益分别为0.46元和0.58元。维持“买入”。

　　风险提示：稀土价格或不及预期等。

　　指标/年度2013A2014E2015E2016E营业收入（百万元）1374.701514.501411.001544.00增长率83.36%10.17%-6.83%9.43%归属母公司净利润（百万元）147.85192.27174.53219.05增长率-4.33%30.05%-9.23%25.51%每股收益EPS（元）0.390.510.460.58净资产收益率ROE13.92%15.32%12.89%14.82%PE81.4762.6569.0254.99PB11.349.608.908.15数据来源：WIND，西南证券西南证券研究发展中心分析师：兰可执业证号：S1250514030001电话：010-57631191邮箱：lanke@swsc.com.cn相对指数表现数据来源：西南证券基础数据总股本(亿股)3.76流通A股(亿股)1.5752周内股价区间(元)15.03-34.28总市值(亿元)118.83总资产(亿元)18.41每股净资产(元)3.33相关研究1.盛和资源（600392）：发展道路越走越宽(2015-02-10)2.盛和资源（600392）：故事的全部不仅仅是中铝(2015-01-16)3.盛和资源（600392）：中铝代表入董事会，将西安西骏纳入势力范围(2014-12-26)4.盛和资源（600392）：与中铝稀土渐行渐近(2014-11-11)5.盛和资源（600392）：收入增长但业绩重挫(2014-07-31)-40%-20%0%20%40%60%80%100%14-314-514-714-914-1115-1沪深300盛和资源盛和资源（600392）动态报告请务必阅读正文后的重要声明部分1盛和资源（600392）：业绩最好，潜力无限1、顺利完成业绩承诺，业绩最好盛和资源（600392）近日公布年报显示，2014年公司实现营业收入15.1亿元，同比增长10.2%，实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比上升了30.1%，每股收益0.51元，符合我们的预期，这一数据也预示着公司顺利完成了重组时的业绩承诺。在2014年大多数稀土公司业绩都不甚理想的情况下，公司的这一盈利能力也突显公司是业绩最好的稀土股。

　　从具体数据来看，2014年公司稀土氧化物实现销售8973.8吨，同比增长42.2%，使得公司稀土氧化物业务实现营业收入达10.9亿，同比增长42.7%。与此同时，我们注意到，截止2014年末公司的存货为3.8亿元，而截止3季度末公司存货为6.6亿元，显示公司在4季度进行了一定量的存货处置，符合我们之前关于公司去库存化销售的判断，并且公司存货的构成上主要也是稀土氧化物。