华泰金融重要电话会议11.29：市场大震动、风云再起

　　【罗毅】我是罗毅，华泰证券(601688,股吧)研究所所长助理，首席金融分析师，又跟大家见面了。我们每次都是当市场大跌，尤其是大金融暴跌的时候要挺身而出，周五我们可以看到券商股基本上是集体跌停，市场非常恐慌，也是创了近期跌幅的记录。但是，我们先说一个结论，千万千万不要恐慌，现在的走势跟前面股灾的时候是完全不同的。现在这种下跌，我们如果要对比的话，可能和今年一月份监管层出台两融的监管政策，券商股两个跌停板的情况比较类似，而之后，大盘从3000点一路涨到5月底的5100多点，所以说不应该恐慌。周一如果有低开的机会，我建议对优秀大金融股可以重点的抄底。而且这次下跌也有一个好处，让之前市场炒作的风气也会有所降温，真价值，真成长会得到市场关注。所以我们这次电话会议主要针对市场关注的几个问题，进行重点阐述。

　　第一：关于证券公司被调查。

　　我们可以看到周五一开始的时候券商股还没有跌得特别多，后面是传出海通证券(600837,股吧)被调查，整个证券板块开始急速杀跌。但是我们今天可以看到，国信、海通、中信都发了公告，什么公告呢？被调查是由于两融业务，是业务层面的被调查，并不像很多人想的特别大的震动，所以说三家证券公司的公告实际上也可以起到安稳人心的作用。这种调查的力度我们再次强调和今年一月份最先查的是中信、海通、国君两融业务的情况很像，当时我也印象很深刻，说要调查以后，三家证券公司有两个是跌停板，当时和很多投资者说不用特别恐慌，后面起得来。两个跌停板以后，主流优秀证券公司在这轮的股票上涨里是创出了新高，所以现在的这些公告，要好好理解。

　　第二：是关于IPO新政。市场有传言说75天IPO，我可以说这绝对是不可能，我们也和投行人交流过，最快最快要半年多，从受理到最后的发行最快也要半年。但是你不要真以为半年就能IPO，我建议去问一下投行的人，监管层对于发行的节奏是有控制的，不会出现很多人想的，一下子完全放开，这绝对不可能。这是第二点，关于IPO新政，还有一点要注意，就是注册制还是会推进。这一点大家不要有过多的幻想，觉得这次股灾跌得IPO注册制就不推？不会的，该推的还是要推。但是现在市场目前只是从3000点以下刚上来，是不会像很多人说的一次性全面放开。毕竟还是股票市场的上涨，尤其是上证指数的上涨，按照我的理解，目前依然是管理层非常重要的一个指标，因为你火锅如果没有烧热是没办法下肉的，所以我们可以看到周末出台各种公告，都在希望市场平稳。

　　第三是券商表态，自营盘不减持，我们可以看到有些公告，自营盘会按照以前的模式不减持，不会因为可以减就马上减，因为毕竟还是要维护市场的稳定，这是第一点。如果买的是好股票，例如是优秀的大金融，为什么要减持呢？所以券商周末的表态，我觉得也是希望市场能稳定。

　　第四是中证协周末紧急解释，收益互换的存量是780多亿，没有太大影响。中证协也说，收益互换存量还是可以继续，而增量是叫停，就跟当时的两融业务监管很类似。我再次强调和一月份两融监管以后的走势我们重点看一看，市场当时是从3000点一路涨到5100多点。所以不要恐慌。

　　第五是关于风格切换。我刚才也说了，不要因为监管层周末出了这么多政策去护盘，不要因为IPO没有那么快的全面放开，我们就认为风格不会切换，我始终相信这次调整是一次风格切换重要的时点，就跟当年2007年5.30类似。5.30之后是真正的价值投资，真正的成长投资的崛起，而现在证监会鼓励的就是真价值、真成长投资，而不是进一步的炒作一些完全没有业绩的股票，没有前景的股票。所以我觉得这次风格切换会成功，而现在这个时点的下跌，就跟当时5.30的切换特别类似。

　　第六是关于SDR，我们始终强调人民币国际化就买大金融。11月30日SDR就会对人民币做出真正意义上的投票。有投资人问我，这个属于利好释放就是利空，我和他们讲，你不了解真外资的想法，真外资一定要等到你的政策落地他们才敢去抄，而且只有政策落地他们才能有能力去抄。上周的时候，穆迪明确说，如果人民币加入SDR，代表的是会对人民币评级有正面的影响。我们都学过CAPM模型，人民币风险降低了，实际上代表整个估值体系向上重估，尤其是大金融蓝筹股的重估，所以加入SDR非常重要。而且我判断没错的话，加入以后，就跟去年加入沪港通一样，对整个市场会有非常正面的刺激。周末还有一个政策就是沪伦通，周末方星海明确说，研究积极推进沪伦通，我觉得这个事儿也很重要，代表外资进一步可以买蓝筹股，我还是那句话，这也是一个利好，和加入SDR是一样的。

　　同时还有深港通，我给一个判断，12月深港通大概率会宣布，而在明年初深港通正式落地。就跟去年沪港通一样，为什么深港通大概率会在12月出台，因为香港的情况在向好的方向发展，在区议会选举中，建制派还是能稳住环境的，这也给国际投资者信心，给我们国家和中央信心。所以到了12月，应该会有进一步的促进两地互联互通政策的出台，就是深港通。人民币国际化就买大金融的方向不会错。

　　很多人说，为什么周五还会有暴跌呢？我这里给大家讲一个事，在周五的时候，是新加坡A50交割日，交割日一定要记住。近期新加坡A50交割日效应特别明显，有个别海外对冲基金就在交割日大幅做空，他们为什么要做空？我再说一点，实际上就在等着反手抄底，而且反手抄底加上SDR的加入、深港通的宣布时点很巧合。

　　和去年沪港通一样，10月份的时候很多人说沪港通不开，金融股大跌。突然11月初沪港通宣布开通，然后大金融暴涨。所以不要太恐慌，我知道海外对冲基金是怎么想，他们就等着抄底中国真正最好的金融资产，就是优秀的大金融股票。因为习大大亲自讲过，股票市场要形成高效、基础好同时保护投资者利益的市场，这是总书记第一次这么重视股票市场，说明什么？说明股票市场一定要搞好，一定要把火锅搞热，所以我们看到周末监管层为了周五的暴跌出台各种政策平滑市场的情绪，我觉得这是能稳得住的。为什么强调到年底大资金没地方去，一线城市的房价已经开始有回调的迹象，高收益的信托已经出现风险，民间高利贷，最高法已经出台政策，不能搞。一线城市房地产登记的重要政策，还有地下钱庄的全面整肃，钱没有地方去的。所以我觉得股票市场应该要被激活，所以这次调查只是说监管层认为速度太快，又有了很多场外配资死灰复燃的现象，所以才在这个时点把节奏按一下，这一点一定要明白监管层的态度和中央的意图。

　　讲一个重点的观察，这个观察很重要，2005年6月28日市场跌破1000点，到了998，我跟领导说，1000点附近是一个重要的技术关口，也是重要的估值和基本面的底部，中国经济的基本面没有大家想得那么悲观，所以这个时间抄底赚钱是大概率的。后面我们可以看到市场从1000点起步真正涨到六千多点，当然后面肯定是有泡沫的，但在1000点的时候我们为什么不去抄呢？第二次是2013年6月份，我们正式变身热血分析师，不管别人怎么看我，我始终坚信一点，当时跌破2000点，到了1847点，我和别人讲这是一次非常难得的抄底机遇，还记不记得多人告诉你们要跌到1200，1300。我说不会的，2000点是重要的技术关口，也是基本面和估值面的关口，也是中央的政策关口，所以我们可以看到1847，在底下没有停多久就开始了真正的牛市，一路涨到5100多点。

　　我建议大家可以看到我们热血分析师系列一到五卷。而今年的整数关口是3000点，5100多点跌下来击穿3000点，到了2850，我跟很多人讲黄金机会又到了，只不过很多人不信就是。之后从2850点一路涨到3600多点，虽然周五暴跌，但也还有3400多点，但是我觉得3000点整数关口，虽然只有10%的下跌空间，但是我觉得是击不穿的，回踩一下很正常，但是击不穿3000点的整数关口。周一如果有机会给大家抄底，尤其是大幅低开的时候，我觉得是一个非常好的抄底优秀大金融的机会。

　　抄什么？最好抄的还是优秀的大金融股，因为今年1月份限制两融时，场外配资的崛起，同时市场化改革较慢，使得市场风格出现偏差，但这一次场外配资体系已经被全部的清理掉。任何股票的上涨是要有资金面的支持，而那些炒作型没有基本面支持的个股是很难持续获得资金的支持。而最新的政策，可以看出两融资金的供给实际上还是未来主流资金供给的方向，我们可以到时候看一下，两融最相关的就是优秀的大金融个股，去年底那一波就是由于两融的爆发导致大幅上涨，只不过节奏太快，被按住，结果资金留向场外配资体系，之后才导致一些炒作型股票的疯狂上涨，但这一次我觉得没有别的东西可以替代两融，而这个时候两融的节奏虽然说慢一点，但还是稳定向上，两融最相关的股票再次回到优秀的大金融。

　　讲一下两融余额预测，虽然近期将近1.2万亿，但是到明年底，我相信能到2万亿，这就是为什么我们判断证券行业的利润不用太担心的重要理由。因为两融业务到明年还是可以大幅增长的，没有别的体系，但是融资的需求始终是在这个地方。而现在这种融资的需求只能够通过两融满足，而明年投行业务会大爆发，这个一定要相信我们的判断，注册制、新三板、直投、战略新兴板，都是大投行体系的关键所在，而投行业务的收入会比今年同比增长一倍，所以会使得整个证券行业的利润，尤其是优秀证券公司的利润同比增长30%，我觉得是没有问题的。

　　目前虽然券商股有所调整，但是我们的看法不变，券商还是排在我们大金融体系的第一位，下来就是保险和银行，保险和银行在周五的时候体现出比较强的抗跌性，我觉得对于长线资金，有个非常好的策略就是全仓保险、银行，然后用两融放大杠杆，明年重点参与IPO的市值配售，我觉得我这个策略到明年年化收益能在15%以上，对不对，我们可以拭目以待。因为明年是IPO改革、注册制重点推进的一年，监管层也说得很清楚，要维持低价发行，大概率是要让参与IPO的人赚钱。而大金融的股息收益率很多在3%以上，这部分收益还免税，那有什么好担忧的呢？

　　讲回个股，证券里面我们还是新大招，光大、招商，我们发现我们推股票还是可以的，光大、招商这次没有中招，尤其是光大还比较好，因为之前已经出过事了，所以再出事的概率是不高的。保险我们推荐新国太、新华、国寿、太保，因为有国企改革的概念。银行里面我们推的是宁波、北京、浦发、光大、华夏，因为都有国企改革，而且价值没有被市场充分认知，这些公司我认为是对蓝筹里面可以重点的选择，价值投资的典型代表，适合长线投资。中小股票的选择，我们之前有报告的是华西股份(000936,股吧)、渤海租赁(000415,股吧)、鲁信创投(600783,股吧)和我们的投行项目。国企改革风云动，我们接触很多的国企改革的项目，我觉得对国企改革要有信心，整体节奏在下来半年会加快，这是我们参与投行项目的一些心得。

　　下面有请非银分析师沈娟做一下个股的深度分析。

　　【沈娟】近期连续出台的监管新政可以看出，目前监管层的导向是将场外杠杆融资向场内融资引导。上半年对场外非法配资，对整个市场有很大的影响，监管层对场外配资不可控的担忧，此次对于收益互换不是完成停止，而是不能新增，总体上可以看到是引导未来场外资金向场内资金的引流。目前规模不是很大，公布了700多亿的规模水平，是允许合约到期后解除，不会一刀切。同时提出投资者未来要有融资需求，可通过融资融券业务在场内运行，总体我们可以看到监管层的风向，是希望整个市场未来是朝着健康、合理的方向发展，而杜绝用过高杠杆导致市场上的大波动。

　　对于券商自营允许净卖出实际上是逐渐将整个市场推向常规化，净卖出的允许是给券商一个比较灵活的考虑，目前从券商了解的情况是，券商本身的标的以价值蓝筹为主，同时在年底也会考虑仓位需求，很少或是个别会大量卖出，大部分券商都会在自己仓位的基础上进行微小调整。另外关于两融检查，三家券商接到通知受到调查，其实这个调查也是对两融业务客户签约的检查，是一个规范的检查，不是市场担忧、恐慌的几家公司整体层面的查处，近期的政策说明监管层是希望市场回归理性而不是过渡炒作。IPO新规也是逐渐的过程，市场也不用过渡的恐慌。

　　对于明年的证券板块，我们认为最大的利好就是改革带来整个行业的催化和好的投资机会，注册制的改革是整个资本市场一次很重要的历史性改革，同时对于未来国内经济转型和新兴产业发展具有至关重要的作用，而注册制未来的一系列制度会逐渐的细化和更加的完善，整体会将更多的权利让渡于市场，让市场决定。券商是整个资本市场改革，尤其是注册制改革的最大受益者，除直接受益于投行业务业绩增加，还受益于对投行的定价能力、销售能力，风险控制能力各个方面的延伸，而我们认为，未来证券公司的业务会进一步的拓宽，投行业务不仅仅局限于以前的承销、保荐，对于未来一些新兴产业和企业，推动在资本市场里得到更好的发展，实现产业和金融的良性循环作用。我们认为明年应该是券商、投行业务的发展大年，整体看券商明年是会有比较好的行情机会。个股：1、推荐在IPO资源丰富，竞争力强的大中型券商，光大、广发、招商。2、关注创投领域机会，尤其是在股权投资领域比较领先的鲁信创投及园区的创投股。3、关注资本市场大发展中走出特色化经营的券商，如长江、兴业、西南和国元。4、建议关注券商影子股，券商业务有比较大弹性的公司，广发三宝。

　　多元金融方面，建议投资者继续关注当前整个金融改革背景下多元金融的发展机会，尤其是关注具有金控背景和未来很有金控发展潜力的公司，建议投资者继续关注刚刚推荐的华西股份和鲁信创投，在创投发展比较领先的中航资本(600705,股吧)。保险方面：推荐新华保险(601336,股吧)、中国人寿、太保。

　　【罗毅】我再强调一下，大家真的不需要恐慌，而且每一次在这种关键的时点，实际上不管别人怎么看我，我都是和大家一块渡过的。因为我们在这个行业里已经待了12年，不要太着急，我们中国是可以通过改革而实现真正意义的崛起，我在海外待的时间也很长，我觉得下来我们要从金融大国变成金融强国，里面最大的突破口就是系统性重要的现代投资(000900,股吧)银行，这个是我们弯道超车必须要重点发展的领域。我知道很多人不信，但是不要忘了，在8月11号、12号，很多人说人民币崩盘的时候，我们是陪着大家渡过的。2013年6月钱荒的时候我们是陪着大家渡过的，今年当中国资本市场被某些人黑到已经天天跌停的时候，也是我们陪着大家渡过的，还记得我们那个时候写得《决战大金融》吗？

　　回头看一下，实际上大金融很多优秀的金融股已经创出了历史新高，像招行、浦发，这轮券商股的暴涨赚到钱了吗？大部分人是赚不到大金融的收益，为什么？因为大部分人都是看着股价，每天亢奋得不得了，而很少人真正的去分析背后的逻辑，原因，基本面。未来五年会有持续的大资金进来股票市场，每年股市应该有不错的上涨，我对自己的判断有信心，就由时间来验证吧，不管别人怎么看，我就一个原则，我会好好在这里，真正的挖掘出牛股，给投资者做贡献，希望各位投资者能持续关注我们华泰大金融团队，因为明年我相信会有更多的牛股贡献出来，时间的关系我就不多说，希望大家坚定信心。。(华泰金融重要电话会议)