十大券商策略周报：市场正积极改变 短期超跌反弹确立

　　　　海通证券(600837,股吧)策略周报：反弹窗口仍开着

　　海外：否极泰来，风险偏好修复中。（1）1月14日到21日美元兑港币从7.76贬值至7.82，一时间香港97年危机重现的论调再次甚嚣尘上。不过从背后决定因素看，投资者担心的香港汇率和股市下跌恰由人民币汇率波动引起，本质上大陆决定香港而非反过来，只要香港市场不出现危机，对A股影响无需过虑。而且当前外部形势并没有97年那么严峻，内部因素看，虽然香港经济基本面趋弱，但股市、楼市已率先调整，而且当前香港外汇储备充足，香港金管局近期也表示将维持联系汇率制度，汇率风险整体可控。（2）年初以来，原油价格呈现崩盘式下跌，并诱发全球风险资产抛售狂潮。不过从上周四开始，释放进一步宽松信号，原油价格迎来报复性反弹，欧美股市也同样应声上涨，有恐慌指数之称的VIX指数从前期高位快速回落，反应投资者风险偏好正在不断改善中。

　　国内：蛇打七寸，汇率稳则市场稳。（1）1月8日之后，随着熔断暂停和减持新规的出台，汇率波动引发的风险偏好冲击无疑是影响短期市场的关键，因此，稳定汇率才能稳住市场的真正要害。从媒体报道近日央行组织的流动性管理座谈会内容看，关于汇率预期，央行明确指出，“要保持合理均衡水平上的基本稳定”，并且在“管理流动性的时候，要高度关注人民币汇率的稳定”。短期汇率趋稳有望提振风险偏好，对市场形成正面支撑。（2）虽然汇率稳定优先意味着央行利率政策将受约束，降准降息等强宽松政策将阶段性退位，但对于流动性的控制来看，央行仍有多重工具来维持稳定。对于春节前季节性现金投放需求，央行将通过公开市场逆回购操作给予满足，对于中期的流动性需求，央行打算开展MLF、SLF、PSL操作来提供6000-8000亿元的资金支持。而且6个月SHIBOR和10年国债收益率近期仍在不断下行，反应中长期利率下行趋势未变。

　　应对策略：珍惜反弹窗口期。（1）自1月15日《珍惜蹲后弹行情》以来我们连续提示反弹行情，逻辑在于年初下跌的三大利空因素渐退、积极信号渐现。上周市场虽有波折，但上证综指、中小板指、创业板指全周仍上涨0.54%、1.04%、1.74%，印证我们此前判断。而且1月来各指数已接近历史最大月跌幅，当前风险收益比上升，反弹窗口仍开着，风格上偏中小创。行业方面看好新兴消费领域的传媒、体育、医疗、教育，信息技术领域的大数据、云计算，智能制造领域的机器人(300024,股吧)、智能汽车等。主题关注迪士尼和军工。（2）中期角度看，未来市场仍需关注3月美联储加息、国内去产能去杠杆带来的风险。全年市场前难后易，上半年多波折，策略上学习鳄鱼扑食，机会是等出来的，机会到来时要坚决抓住，当下就是一次反弹机会。

　　风险因素：系统性风险。

　　　　广发证券(000776,股吧)策略周报：在真正值得参与的反弹之前还有两个“等待”

　　本周和投资者交流下来，感觉目前大家最关注的是两个事情：

　　1、本周四和周五海外股市和大宗商品开始剧烈反弹，是否接下来会传导到A股市场？

　　2、媒体流传出央行流动性座谈会的内容，显示汇率问题已影响到货币政策的执行模式，这又会对A股市场产生什么影响？

　　就此两个问题，我们的看法是：

　　1、海外大幅反弹的原因——全球宽松再次加码的预期升温，海外投资者“幻想”下周的美日议息会议传递“鸽派”信息。年初以来，海外股市和大宗品市场发生了大幅下跌，这应该是去年12月16日美联储加息之后的滞后反映（美联储的首次加息意味着全球流动性在边际上最宽松的阶段结束了）。而本周的一系列事件似乎又使大家看到了再次“放水”的希望——先是周三桥水基金创始人达里奥接受采访时表示美国可能会启动QE4；再是周四欧央行行长德拉吉宣布“经济下行风险再度上升，3月需要重新审视货币政策立场”。而在下周四和周五，美联储和日本央行将分别召开货币政策会议，有了这周的“铺垫”，海外投资者开始幻想下周美日两国央行也将释放出放慢加息甚至再次宽松的信号。

　　2、客观来看，如果海外主要央行确实再次宽松加码，那将会缓解人民币进一步贬值的压力。结合央行流动性座谈会传递出人民币汇率对货币政策的掣肘问题，贬值压力的缓解将有助于改善国内投资者对货币政策和流动性的预期。从上周央行流动性座谈会透露出的信息来看，“蒙代尔不可能三角”确实开始实际地影响到了央行的货币政策执行——虽然春节期间是传统的流动性紧张期，但央行考虑到如果进行降准降息等总量宽松政策，可能会加大人民币贬值压力，因此更倾向于通过短期货币工具在春节期间释放流动性，春节结束后再有序回收流动性，这样的决定无疑会打击投资者对今年货币政策宽松幅度的预期。但是如果接下来海外货币政策进一步宽松，使得国内和海外的利差再次加大，那么人民币进一步贬值的压力将会下降，国内央行进行货币宽松的空间也被打开，这确实有利于修复国内投资者对货币政策的悲观预期。

　　3、但我们需要看到：2014年初到2015年中，中国和海外主要经济体的利率下行幅度相当，但A股的涨幅却远远高于海外股市，这说明除了流动性宽松带来的估值提升，A股估值还在最近两年享受了其他因素带来的明显溢价。2014年年初以后，受经济放缓和货币政策宽松的影响，包括中国在内的全球主要经济体都经历了明显的利率下行，且利率下行的幅度都在100个BP左右，这说明流动性的宽松程度都差不多。但是从股市的表现来看，海外股市一般上涨10%到30%左右，但A股市场却上涨了120%，涨幅远远高于海外股市。这说明除了流动性宽松带来的估值溢价以外，A股市场还在最近两年享受了其他因素带来的估值溢价。而进入新年以后，全球股市在流动性收紧预期下都出现了下跌，但A股市场的跌幅又远远大于其他海外股市，这也说明国内市场又受到了流动性以外的其他因素冲击。

　　4、这个因素是什么？——我们认为是“改革溢价”！但是随着改革进入深水区，我们发现越来越多的矛盾开始浮出水面，在这些矛盾没有得到解决之前，我们担心“改革溢价”难以迅速恢复。2014年以来，监管层采用了创新式的经济管理思路——即“供给侧改革”和“需求端刺激”双轮驱动的政策导向。在供给侧，强调要减税、去产能、降低融资成本、促进产业转型；而在需求端，则强调要保住经济增长的“底线”，并通过加大财政支出、地产限购松绑、一带一路等措施来落实。这样看似完美的政策组合，曾经极大地提升了投资者对于改革和转型的预期，也带来了A股估值相比海外股市的“改革溢价”。但是随着改革和转型进入“深水区”以后，我们开始逐渐发现了一些矛盾——首先是供给侧的大幅减税可能带来财政收入的明显萎缩，进而对需求端的财政支出加大力度形成了制约；其次是“去产能”可能带来短期的经济阵痛和社会阵痛（企业破产、员工下岗、信用违约），这又和需求端的“保增长”相矛盾。因此我们认为A股“改革溢价”的再次提升，需要让大家看到“调结构”和“保增长”矛盾的解决之道，对于这一天的到来我们怀有绝对的信心，只不过现在还需要给监管层更多的时间来运筹帷幄，因此我们也还需要继续等待。

　　再结合我们近期大范围客户交流所了解到的投资者行为模式，预计短期内市场仍难实现强势反转——在充分换手之前，“弱反弹”和“阴跌”的交织更可能成为中短期的常态。

　　过去三周，我们集中拜访了京沪深广四地的机构投资者，对于不同类型的机构投资者，他们目前的仓位和心态也是完全不一样的：

　　1、考核相对收益的公募基金——如果市场继续下跌则“不动装死”；但如果有反弹，则会考虑趁机降低一下仓位，并进行结构调整。很多公募基金在去年底为了排名考核，都选择“重仓跨年”，并寄希望于一季度的“春季躁动”去慢慢减仓。但没想到开年第一天就遭遇“熔断”，此后市场也是在成交极弱的环境中大幅下跌，这使得很多公募基金被无奈地“闷杀”。而另一方面，由于基金净值短期内跌幅很大，很多基民已经舍不得减仓了，因此公募基金的赎回压力反而在变小。综上，对很多公募基金来说，如果市场继续大跌，那他们也不会再大幅减仓了（即“不动装死”）；但一旦市场有反弹，那他们则会趁机将过高的仓位降下来，并将极端偏向中小盘的持股结构转向偏指数化的均衡配置。

　　2、考核绝对收益的保本型产品——“安全垫”被击穿后被动大幅减仓，但接下来重新加仓需要一个漫长的过程。去年四季度新发了很多追求绝对收益的产品（比如保本基金、二级债基、年金、万能险等等），他们是去年四季度A股市场最重要的增量资金来源，但是年初以后的暴跌使得他们辛辛苦苦累积的“安全垫”被瞬间击穿，很多产品受交易规则限制，不得不大幅减仓甚至全部清仓。接下来他们需要重新累积“安全垫”，然后根据“安全垫”的厚度逐步增加股票仓位，这将是一个非常漫长的过程。

　　3、考核绝对收益的私募基金——仓位普遍较低，大幅下跌以后已有兴趣少量加仓去搏短期反弹。我们拜访的私募基金仓位普遍已经降到20%到30%之间，按照减仓的时点可以把他们分为两种类型——一些私募基金是在去年6月份的第一次“股灾”后就大幅减仓，一直保持低仓位到现在，因此他们也错过了去年9月到11月的反弹，低仓位熬到现在相对是比较“饥渴”的。而目前市场已经跌到第一次“股灾”的位置，因此他们已经很有兴趣加仓去搏一把反弹了；还有一些私募基金是在去年四季度加仓，但是新年第一周暴跌之后，他们考虑到产品的安全性而不得不把仓位再次降下来，因此他们也是“心有不甘”，现在也有兴趣去搏反弹。但是不管是哪一种类型，他们都是抱着“快进快出”的心态去搏短期反弹，仓位也不敢加得太高（普遍反馈只会加5到10个点的仓位）。

　　4、我们认为接下来将是这些不同类型投资者相互博弈和猜心的过程，市场可能会呈现“弱反弹”和“阴跌”相互交织的局面。而值得大家真正去参与的中期反弹还需要两个“等待”——不仅要等待交易上的充分换手，还需要等待政策面看到解决“调结构”和“保增长”矛盾的办法。以上三类投资者在接下来将会相互博弈，股票也在交易的过程中不断换手。但是相比去年的两次“股灾”，这一次“股灾”的换手还非常不充分——去年6月的第一次“股灾”中，市场在18个交易日下跌32%，总成交1.7万亿股，日均成交927亿股；而在去年8月的第二次“股灾”中，市场在8个交易日下跌27%，总成交5707亿股，日均成交713亿股，但新年以来的第三次“股灾”中，市场在15个交易日下跌18%，总成交量只有6331亿股，日均成交量仅为422亿股，只及前两次股灾的一半，可见目前还没有充分换手。我们认为接下来市场更可能会出现“弱反弹”和“阴跌”相互交织的局面，而值得大家真正去参与的中期反弹还需要时间上的等待（不仅要等待交易上的充分换手，还需要等待政策面看到解决“调结构”和“保增长”矛盾的办法）。

　　　　中信证券(600030,股吧)策略周报：短期风险释放接近尾声

　　外围市场短期风险释放告一段落，环境转好。外围权益和大宗商品市场风险在过去的两周集中释放后，周五出回暖迹象。我们认为外围风险的释放已经告一段落，短期之内无需进一步担忧，只需耐心等待更进一步确定性积极信号出现支撑市场，下周即将到来的美联储议息会议和日本央行议息会议可能能为全球权益市场带来积极的信号，这给A股一个相对温和的时间窗口。

　　市场对货币政策预期逐步理性，春节前可能等不到“降准”。传统春节前流动性紧张局面如期到来，叠加农行“票据”事件，银行间流动性趋于紧张。其他商业银行也已开始排查票据存量业务，但目前我们很难从“量”上判断到底有多少票据存在潜在风险。下周，料农行“票据”事件可能继续发酵，对流动性的冲击主要是影响较充裕的大行的对外拆借资金能力，使原本流动性紧张季再添不确定性。对于春节前的“降准”，外围汇率问题使央行在进一步放松货币政策上变得谨慎，并通过一些常规操作，比如公开市场和MLF操作向市场投放巨额流动性，试图平滑岁末流动性对市场的冲击。虽然我们不排除春节前降准，但其可能性正在降低。

　　业绩预告集中“披露周”降临，基本面在配置中的重要性提升。由于创业板在2014年四季度的单季盈利因并购重组并表而暴增，在高基数影响下，市场此前预期创业板在2015年四季度的单季盈利同比增速会明显下降。不过，由于外延扩张在2015年明显加速，我们预计创业板四季度的盈利增长将会从中受益，相较去年同期不会出现大幅下滑。根据目前已经披露的业绩预告情况，全年来看，我们预测中小板2015年的净利润增速为16.2%，比2014年增速小幅下滑2.6pct；创业板因受并购重组等外延式扩张推动，2015年板块整体净利润同比增速达到30.9%，比2014年提升5.7pct，为创业板成立以来的历史最高值。主板2015全年预计负增长2.3%，相较2014年下降8pct。

　　风险释放接近尾声，市场进入震荡期。市场关注的核心问题依然是方向。A股市场2016年投资策略报告（《水涨船高，水落石出》（2015/12/08））和1月份的月报中我们强调，以汇率、信用和失业为代表的风险释放是压制指数的主要因素。目前，一方面，中期人民币贬值和大股东减持的风险虽然还未完全释放，但短期已得到有效控制，市场的风险溢价上行压力不大。另一方面，市场对货币政策宽松的预期已充分调整，且更为理性，内部经济下行压力和失业风险并不明显的背景下，货币政策目标更侧重于汇率稳定和控制资本流出的外部目标；并且，在供给侧改革推进的背景下，央行倾向于保持流动性中性。短期来看，农行票据事件对信用体系和风险偏好冲击有限，而上周主要压制A股的海外市场大幅负面波动亦有修复迹象，且央行在公开市场上的季节性大规模货币投放短期缓解了流动性压力。综上所述，我们认为短期风险释放接近尾声，市场进入震荡期。

　　关注“一带一路”与军工主题。后续一段时期主题的看点主要来自亚投行正式成立运行催化的“一带一路”自下而上机会，“两会”预期相关的财政和准财政领域发力。而结构性的机会主要来自年报公布中业绩分化和超预期。具体来说，从事件催化的角度，周内建议重点关注“一路一带”（习主席出访中东和亚投行成立等加速推动项目走出去、中印尼合作高铁开工）和军工主题（研究所改制、发动机相关政策预期等）。

　　　　西部证券(002673,股吧)策略周报：市场正在出现积极变化

　　一周回顾

　　上周市场小幅反弹，期间出现较大幅度震荡，上证指数上周上涨0.54%，创业板指数上涨1.74%，市场成交量维持较低水平，投资者情绪依然较为谨慎。从整体趋势来看，上周市场的反弹更多是基于技术面因素，以及在连续两周非理性下跌之后投资者悲观情绪的缓和，而短期资金面的宽松预期则对市场起到了一定的支撑作用。展望后市，虽然降准预期大幅降低，但春节前资金面大概率维持相对宽松的局面；近日全球市场反弹所激发的乐观气氛对国内市场形成正面影响；而管理层态度的转变将对市场长期健康运行产生积极深远的影响。综合来看，市场短线延续反弹概率较大，不过反弹的高度与持续性仍取决于投资者风险偏好的回升与成交量的配合情况。

　　盘面上，上周市场虽在指数点位上较前周小幅上涨，但更主要的特征在于日间的大幅波动。具体来看，周一、周二市场大幅下探后回升，周三、周四冲高回落并创年内收盘新低，周五宽幅震荡收涨。行业板块方面，上周市场除证券、银行、酒店餐饮、水务、文教休闲、保险等板块延续弱势外，其余板块均出现反弹，半导体、电脑设备、电器仪表、互联网、通信设备等板块涨幅居前。市场成交量虽有波动，但整体维持较低水平。综合来看，在经历前期大幅下跌后，投资者悲观情绪有所缓和，但对于后市依然存在较大分歧，观望心态占据主导。

　　本周展望

　　资金面，上周央行通过逆回购、MLF等手段向市场注入流动性，投放资金接近万亿，超过一次降准0.5个百分点所能释放的资金规模。从实际力度来说，短期资金面比较宽松，而且此种宽松局面预计将维持到春节，这也符合近年央行所维持的“节前宽松”的惯例，短期市场影响偏正面。而从另一个角度来看，当前资金面所面临的压力具有很大的短期性，预计在春节之后会逐步消散，此种局面并不支持“降准”，因为从长期来看，目前实体经济还没有出现明显的复苏迹象，对货币的吸纳能力并没有出现明显的提升，当前降准也并不合理，而且还存在货币贬值的压力。综合评估，央行在春节之前“降准”的可能性并不大，不过资金面相对宽松的局面短期内依然不会改变。

　　国际市场方面，近日美国、欧洲、日本等主要市场普遍反弹，这主要得益于欧洲央行行长德拉吉的表态，以及对于各国央行进一步支撑市场的预期，其中美联储的态度至关重要。虽然目前美联储对于后期的加息节奏并没有明确表态，但从年后经济数据与市场表现来看，2015年12月美联储对于经济复苏进程的判断可能是过于乐观的，市场对于美联储放缓加息节奏有较强的预期，这有助于提升全球投资者风险偏好，对市场形成正面刺激。而且在经历前期大幅下跌之后，全球范围内权益类资产的估值正在变得更有竞争力，短期市场影响偏正面。

　　从市场监管层面的信息来看，继证监会主席肖钢对2015年下半年市场的非理性波动进行全面反思之后，证监会副主席方星海在达沃斯论坛提出：中国将减少对市场的干预，让市场更为自由地波动。“减少干预”的表态，在一定程度上降低了“救市”的预期，这在短期内对投资者心理具有一定程度的负面影响，但这有助于提升市场定价的效率，提高市场参与度，而且“减少干预”与“在市场可能面临系统性风险时”进行临时干预并不矛盾。从长期来看，这对维护市场的健康运行具有积极且深远的意义。

　　技术面形态，目前各主要指数5日均线均由下行转为水平或上行，市场短线出现企稳迹象。近期成交量持续萎缩，说明经过前期非理性抛售之后，短线市场杀跌动能正在逐步衰减，投资者情绪亦渐趋稳定，短线市场延续反弹的概率较大。不过另一方面，当前各主要指数中期均线依然呈现空头排列格局，后市依然存在较大不确定性，反弹的高度与持续性仍取决于投资者风险偏好的回升与成交量的配合情况。

　　A股投资策略

　　综合来看，在经历前期非理性下跌之后，市场正在出现积极变化，虽然目前市场整体依然处于相对弱势状态，但短线已无须过度悲观。操作上，当前应坚持防守策略，待市场趋势进一步明朗后再进行相机布局。

　　　　招商证券(600999,股吧)策略周报：市场回温改变投资者情绪

　　上周A股的反弹途中遭遇香港“汇股双杀”的干扰，表明脆弱的市场情绪可能因为某个很小的因素放大波动，随着港币的暂时回稳，市场恐慌有所缓和。周末流传的人民币流动性座谈会议文件引致市场猜测官方选择“汇率优先”，对国内货币政策态度出现微调，未来货币政策走向需要进一步观察。但国外的货币宽松环境暂时有所改善，刺激全球风险资产价格反弹。目前绩优股的估值相对合理。

　　1、上周A股的反弹途中遭遇香港“汇股双杀”的干扰，恒生指数周三收盘跌破19000点，港元兑美元盘中最低跌至7.8228，创下八年半以来新低，今年以来贬值逾700点。外汇市场动荡担忧再起，市场担忧央行可能会面临人民币与港元的“双线作战”，加剧外储消耗。媒体上索罗斯做空亚洲货币的言论，以及官媒对人民币空头发出警告等事件吸引市场注意力，引发97危机重现担忧。虽然随着港币的暂时回稳，市场恐慌有所缓和，但今年各种大小不确定性事件仍不少，也表明目前脆弱的市场情绪可能因为某个很小的因素放大波动。

　　2、周末流传的人民币流动性座谈会议文件引致市场猜测官方选择“汇率优先”，对国内货币政策态度出现微调，未来货币政策走向需要进一步观察。国内上周资金面全面趋紧，央行多渠道放水，两周内资金投放规模达到1.5万亿，但是降准预期再度落空。15年Q4的GDP同比增速6.8%，创09年1季度以来新低，投资整体低迷，平减指数同比跌幅扩大至-0.79%；中观数据显示1月工业经济走弱，货币宽松的客观需求仍在然存在，汇率的暂时平稳是否能减轻宽松压力？未来货币政策走向需要进一步观察。

　　3、国外的货币宽松环境暂时有所改善。之前市场质疑欧洲和日本后续宽松力度，担忧全球宽松环境出现拐点。上周欧日央行再度释放宽松预期，刺激全球股市和原油等风险资产价格反弹。美国12月核心通胀基本保持平稳，这令美联储加息的迫切性不高，这可能会缓解人民币贬值压力，给国内货币宽松带来空间。本周需关注26-27日的美联储货币会议。

　　4、绩优股的估值相对合理。通过统计2014、2015年业绩增速在20-40%、40%以上的两组股票，我们发现有一半以上个股的估值已回落至2014年10月以前的水平，那时上证指数在2400点左右。从行业来看，由于绩优股估值较低，将TMT估值拉低至当初创业板指1350-1400点的水平；农林牧渔、医药生物、交通运输目前的估值，也回落至2014年10月以前的水平。

　　5、推荐可能的主题方向：按规律（第一次反弹强势主题，之后如果超跌，第二次反弹继续强势）的结论是：网络安全、创投、大数据、虚拟现实、基因检测、智能交通、互联网营销、去IOE、移动支付、智慧医疗、云计算、食品安全、锂电池；按规律（第一次反弹弱势主题，之后如果没有超跌，第二次反弹强势）的结论是：航母、大央企重组、特高压、在线旅游、水利水电建设、国资改革、美丽中国、一带一路、黄金珠宝、赛马、证金概念、核能核电。

　　　　华泰证券(601688,股吧)策略周报：全球风险资产反弹 A股继续回暖

　　主要观点：短期超跌反弹确立。在风险偏好难以持续提升的状态下，存量博弈市场首先保证安全，然后追求弹性，稳中求进，不强调过分防守和避险，建议关注市值在500-1000亿的具备一定成长性的非周期的消费性蓝筹。另外，下跌之后，部分优质成长的机会也在来劲。

　　一、经济动能下降，需求持续不足：15年四季度GDP环比折年6.6%，经济动能在边际上下降，显示需求的持续低迷，也反映出中国经济在高基数下增速下降的客观事实。A股市场投资者在短期内仍担心经济在下行中风险暴露的问题，如银行坏账、部分P2P信用风险暴露等，乃至对近期出现的银行票据个案是否会扩大化的担忧。我们认为问题总体在可控范围内，只是下跌氛围会强化对信用风险暴露的担忧。

　　二、全球风险资产强劲反弹：在97-98再现的极度悲观预期下，全球资本市场在探底后迎来修复性强劲反弹。欧美股市在上周四、五展开反弹，国际原油暴力反弹近20%，黄金回落避险情绪暂时消解，标普500的VIX指数有所回落。恒生指数自98年来首次跌破净资产后出现反弹。人民币汇率企稳，港币汇率回落至7.8以下。

　　三、全市场资金净流出：上上周（1月11日至15日）银证转账净减少80亿元。上周（1月18日至22日）沪股通净流出4.7亿元。上周（截至1月14日）两融融资/自由流通市值稳定在5.8%。上周产业资本净增持1.5亿。上周新成立偏股型基金份额为48.4亿份，偏股型基金份额净增加55.7亿份，经估算，相当于偏股型基金资金流入61.5亿元。沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的资金净流出为84亿元。

　　四、短期超跌反弹确立：目前核心变量主要包括全球风险溢价（汇率、外盘、原油）、微观结构、风险偏好、市场情绪。全球风险溢价边际上显著改善，人民币汇率企稳，欧美股市大幅反弹，原油暴力反弹；微观结构边际上没有改善，套牢盘尚没有认输；风险偏好提升依然较脆弱，修复需要时间；市场情绪已跌落至极低水平，绝大多数人都已不乐观，物极必反。2850一线短期底部成立，同时接近年关，成交量难以有效放大，市场继续震荡筑底，再展开反弹的概率较大。展望中期，目前沪深300的PE只有11.5倍，9-10倍是历史极低水平，按10倍PE、30%的股息分红率，沪深300指数将具备3%的股息率，2500一线是价值线，目前距离价值线仅有15%的空间。我们认为，目前市场将在价值线以上构筑一个区域，并展开反弹。

　　五、价值蓝筹组合，中盘股崛起：安全和弹性永远都需要去权衡，在风险偏好难以持续提升的状态下，存量博弈市场首先保证安全，然后追求弹性，稳中求进，不强调过分防守和避险，建议关注500-1000亿的具备一定成长性的非周期的消费性蓝筹，海康威视(002415,股吧)（电子）、长安汽车(000625,股吧)（汽车）、南方航空（航空）、伊利股份(600887,股吧)（食品饮料）、云南白药(000538,股吧)（医药）。下跌之后，部分优质成长的机会也在来劲，建议关注大数据（东方国信(300166,股吧)）、无人驾驶（比亚迪(002594,股吧)）、VR（弘高创意(002504,股吧)）、幼教（时代出版(600551,股吧)）、出境游（腾邦国际(300178,股吧)）、智能汽车（欧菲光(002456,股吧)）、二胎等。

　　　　中金公司策略周报：短期反弹窗口可能开启

　　一周回顾：指数震荡微升，盘中创一年新低。经历年初连续两周的深幅调整后，指数上周有所企稳，但受香港市场及外围压力影响，投资者情绪仍显谨慎，做多意愿不足。上证综指上周初开盘跌破去年8月的2,850低点，创下一年来新低，随后震荡上行，小幅反弹。从行业及主题来看，亚投行正式运营、习主席访问中东、及部分中字头国企斩获大额海外订单使得沉寂已久的一带一路等概念再度升温，相关公司上周表现强势；TMT行业也表现较好；前期市场下挫时最为“抗跌”的钢铁板块则表现疲弱。

　　市场展望：短期可能反弹，关注节前市场流动性。我们在去年十月底发表的年度展望《2016，穷则思变》中，对2016年的行情相对谨慎，且认为年初可能较为困难。年初至今的快速下跌使得市场风险有所释放，中期趋势仍有包括人民币汇率因素在内的较多不确定性，但短期来看，市场在连续下挫近20%之后有可能逐步稳定、甚至出现一定幅度的反弹：（1）风险已经有所释放：市场年初至今已经大幅下挫，估值有所回调；外围市场的下跌也释放了部分风险，可能呈现暂时企稳之势；市场动荡之后美联储加息窗口可能延后，暂时缓解人民币和港币的压力；（2）两会在即，十三五规划及供给侧改革预期逐渐加强。我们认为反弹的时间窗口可能是从现在到两会前后，而考虑到春节即将到来，在近期也需要高度关注市场流动性的变化。值得注意的是，短线行情的判断受较多因素的影响，有较大不确定性，投资者可以根据自身风险承受能力谨慎参考。从中期趋势来看，影响市场趋势的主要因素包括：中国的增长能否在连续下滑、政府多方面举措之后有所企稳（其中房地产(000736,股吧)去库存的进展值得持续关注）；汇率贬值压力是否在暂时缓解之后重新进入视野；外围在暂时有所企稳之后是否会有新的不确定性。中国市场宏观层面的不确定性需要宏观稳定、改革实质推进来根除，这是我们未来将密切关注的主要因素。

　　行业及个股建议：适当参与可能的反弹，关注政策预期支持的蓝筹以及超跌龙头成长。1）政策预期、供给侧改革预期支持的超跌蓝筹：包括供给侧改革相关的原材料相关板块，及房地产投资相关板块；2）大消费、大健康：继续关注业绩尚好，估值合理的行业及个股，如医药保健和食品饮料；3）估值已经有所回调的优质成长股龙头（图表3~5）；4）关注部分主题：如国企改革、环保及新能源汽车产业链（高景气度）、年报行情（年报预警中业绩超预期个股）、高送转。

　　业绩监测：目前有6家公司已经公布年报，70家公司公布业绩快报，以银行、证券等金融行业为主。从统计结果来看，预计银行2015年将为低个位数增长；证券行业增长，但幅度明显低于2015年上半年；钢铁等原材料行业预计在2015年将继续亏损。

　　近期关注点：1）人民币及港币汇率；2）春节前夕流动性波动；3）原油及其他大宗商品价格走势；4）美国加息预期的变化：关注本周美国的议息会议；5）新规下首批新股的发行情况；6）股权质押风险；7）农行票据事件暴露出来的金融监管风险；8）地方两会议题；9）经济数据：本周三公布工业企业利润数据。

　　　　兴业证券(601377,股吧)策略周报：春季反弹窗口继续

　　春季反弹展望：总体类似“血战长津湖”节奏即短平快、多波折，节前有冲锋

　　春季反弹时间窗口的五大支撑理由上周经历住了考验，有惊无险地夯实反弹基础，有助于春节前出现行情冲高（1）“存在维稳力量，人民币汇率已经波动率阶段性收敛、企稳”，已被市场证实，港币兑美元汇率也开始反弹，另外，近期央行流动性座谈会关于汇率的表态侧面证实了我们的判断。（2）“标普500、德国DAX指数等主要股市指数集体技术性反抽”，上周四如期企稳，周五在欧央行新一轮宽松的预期下大幅反弹。油价受周末严寒天气刺激而飙升，驱动能源股和其他大宗商品反弹，有助于海外股市延续反弹。（3）“春节前是国内流动性政策组合拳的预期改善、逐步兑现的窗口期”，已被证实。（4）“从成交量、换手率来判断市场杀跌动能衰竭”，周五A股市场再现地量，说明恐慌情绪阶段性释放充分。（5）产业资本维护股价的意愿上升，暂时成立。

　　维持未来数周“春季反弹时间窗口”的判断，反弹节奏类似“血战长津湖”，即震荡向上但空间和时间相对有限，攻防转换的波折多。（1）股市如战场，以长津湖血战类比这段春季反弹时间窗口。1月18日电话会议说“冰天雪地里面打歼灭战的场面，忍受煎熬全心埋伏，然后等敌人进入包围圈时果断出击、快速解决战斗，这是我对于2016年这一段春季反弹的艺术写照。”（2）关于长津湖战役，毛泽东评价“在极困难条件之下，完成了巨大的战略任务”，志愿军冒着零下30多度严寒设伏击圈包围美军，最终，美军死伤达万余人，减员比例达40%；志愿军减员比例达1/3，共减员四万八千余人,其中冻伤两万八千余人。（3）如果参与这段反弹，做好交易、踩好节奏很重要，适合交易型投资者，否则，重仓而乱动、随大流地追涨杀跌就会遭受严重“动伤”。

　　　　国海证券(000750,股吧)策略周报：悲观预期边际改善 反弹可期

　　估值可上可下，关键看边际上是利多还是利空。现有的估值水平，主板较为合理，创业板并不很低。但我们认为估值的调整并不一定是从高估值一步调整到完全低估值或合理的，关键要看未来一段时间，边际上是利多还是利空。2008年股市从6124跌到3000点的时候，从价值的角度，静态地看，估值已经很合理了，但之后边际上不断出现利空，经济快速下行，股市再次腰斩。去年9月以后，从估值来看，创业板最高，但确是9-11月市场反弹的急先锋，主要是因为边际上有利多（双降、汇率企稳、外围股市稳），带来了市场风险偏好的回升。从中长期来看，美国货币政策收紧、全球经济增长依然有下行的压力，这两大利空依然没有被证伪，但进一步证实可能要等3月份以后。

　　短期：悲观预期走得太快，边际上有改善的可能性。年初至今，国内国际股市汇市波动很大，市场风险偏好极低，但未来一段时间存在改善的可能。欧洲央行行长德拉吉表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，欧洲央行将会在3月会议上重新评估、思考货币政策，3月份扩大宽松的概率上升。日本央行也称，油价下跌使得2%的通胀目标难以达到，有可能扩大货币宽松。市场关注度最高的是周三的美联储议息会议上，耶伦关于货币政策的表态存在缓和的可能。央行在座谈会上阐明了不降准的原因是考虑到人民币的汇率，降准的信号意义过强。而之所以在此时间点召开会议，主要是考虑到外汇、股市等出现了部分恐慌情绪，央行希望更好地引导市场预期，避免不稳定因素的扩大，所以国内的流动性目前不需要担心。

　　板块配置建议。板块方面，短期关注弹性较大的板块，布局超跌标的（跌幅大、跌破定增或员工持股价），关注国防军工、计算机、传媒等。军工板块调整较早，往后来看军队改革将不断兑现，建议重点关注。中线来看，供给侧改革的相关政策仍在自上而下地推进，后续催化剂还将层出不穷。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。

　　　　申万宏源(000166,股吧)策略周报：穷则思变

　　从汇率、流动性到“顾此失彼”，投资者情绪已极度悲观。年初以来A股市场快速下跌，悲观逻辑也不断演化。起初只是部分投资者因为春季行情市场实验的结果不理想而降低仓位。随后，人民币贬值的担忧，供给侧改革下流动性将不再宽松成为继续卖出的理由。时至今日，越来越多的投资者认识到了什么是宏观调控的“大国模式”，明白了实际上管理层有足够的资源解决每个单独的问题，但真正悲观的投资者担心的问题演变成了管理层同时面对汇率、流动性和资产价格三个内在精密关联的问题时会“顾此失彼”。如何才能做到三者兼顾，中国改革转型该如何破局，这本身是一个规范问题和宏观问题，并不属于策略研究的范畴。但策略研究人心，研究投资者面对“模糊事实”的情绪和行为变化。我们认为，当前投资者情绪已极度悲观，有以下3个证据：(1)2008年1月，没人来和我谈经济危机，但现在我们还没有看到经济危机，大家便都在讨论了。微信等自媒体信息快速传播，加之绝对收益投资者行为的一致性，当前股价已快速反映了一定的经济危机的预期。(2)市场和媒体对于管理层的表态开始“习惯性”悲观解读。市场开始淡忘习主席“防范化解金融风险”的要求，开始忽略达沃斯论坛之上出现“估值高”字眼的概率微乎其微，本身就是极度悲观的表现。(3)从客观指标角度，我们看到当前市场PB大于10的公司占比大约为11%，接近9月份市场底部位置9%的比例。

　　穷则思变：当前思考何时反弹，如何应对才是正解。认为管理层会“顾此失彼”已经是最悲观的逻辑，对于很多投资者来说，再继续寻找悲观理由已没有意义。更有意义的事情是思考什么因素能触发反弹，反弹到来如何应对。我们认为触发中期反弹的因素仍是改革，主要关注减税和供给侧改革具体方案超预期的可能性。短期，思考何时反弹最有效的框架是微观市场结构的变化。我们反复强调市场震荡筑底的过程不会一帆风顺，阶段性的反弹只要真正悲观的投资者交出筹码就可能发生，而这件事情一定不会在大家都舒服的位置发生。从周四和周五的市场实验我们看到，并非没有新的利空强化悲观逻辑，但市场的走势并未被利空因素主导。这反映出，真正悲观的投资者可能已阶段性的交出筹码，而积极博弈反弹的交易型投资者成为短期市场的主导力量，可参与的反弹可能已渐行渐近。我们认为反弹仍是“震荡筑底”判断的一部分，当前位置V型反转的概率不大，仍会有震荡反复充分换手，需耐心等待改革催化剂的落地。以此为前提，反弹如果兑现如何应对？善于交易的投资者理所当然应积极参与，把握机会拉开净值差距；对于不擅长交易的绝对收益投资者，应借反弹市场流动性改善，积极调仓；高仓位的公募反弹减仓调仓才是上策。另外，近期有不少开始正视现实，思考A股弱势的应对策略。我们看到各类金融产品的大类资产配置策略，套利策略，针对股东减持设计的大宗交易策略，针对熊市交易性机会设计的高频交易策略，按兵不动直至精选确定性高投资机会来临的秃鹫策略，乃至休息策略纷纷金融投资者的视野，可以灵活运用各类金融工具的投资者来说，基于金融创新的差异化竞争策略可能正当其时。

　　结构性机会已逐步显现，服务业才是真正的供给侧改革。仍是平行世界，传统行业一边，已充分博弈反映“去产能”预期的采掘和钢铁我们依然多一分谨慎，继续推荐受益于过去两年地产销售状况良好，业绩基本锁定的房地产，提示万科A后续复牌并非利空的可能性；股息率提升，估值降低的水电继续关注。平行世界新经济一边，军工2016年业绩高增长的概率较大，不仅仅是低基数，行业逆周期景气也是重要原因。我们2015年12月明确提出的服务业好于TMT已经得到验证。供给侧改革隐性失业向显性失业转化，一定要有服务业的相关扶植政策。服务业里面传统的教育、体育、养老维持看好，新兴服务业：资产管理、人力资源、快递、家政等。

　　（：姜奇琳 HF066）