中信证券策略周报：存量资金博弈、配置抓大放小

　　基本面：上市公司盈利与国内宏观数据难超预期。目前，已公布2015年年报且有分析师覆盖的公司中，盈利超预期占比53%，低于预期占比47%，整体符合预期；结构上，沪深300等大盘股业绩超预期占比最高，而创业板则以低于预期居多，且“国家队”并未大规模减持。以往各年低于预期的公司都倾向于较晚披露业绩，未来市场的业绩预期还有一定下行压力。宏观数据方面，虽然1月信贷超预期，且市场对2月信贷预期也不低，但综合考虑PMI和1月贸易、物价数据，以及信贷对实体经济传导的时滞，我们认为1~2月份国内实体经济数据整体难超预期。

　　政策面：“两会”预期待兑现，G20治标不治本。国内“两会”舆情方面，预计“三去一降一补”五大任务将成为2016年的政府工作的主要任务，各方面目标和政策都将围绕这一大的思路展开。另外，如果财政赤字率与M2增速符合市场对宽松的预期，那么会对3月份的市场有一定的支撑作用。上海G20舆情方面，货币政策协调也只强调了不竞争性贬值，以及维护金融市场稳定，并没有改变货币政策分化这一趋势；也就是说，各主要经济体货币政策依然各自为政，只是在政策效果外溢到金融市场时进行调控，治标不治本。

　　资金面：新资金入市意愿较低。从周小川行长在G20的表态和近期央行公开市场操作判断，宏观流动性仍有宽松的空间和可能，但新增资金进入A股意愿比较低。首先，上周四再次出现的千股跌停对市场情绪有较大的负面影响；其次，最近几个月房地产市场，特别是一线城市房地产火爆，对资金竞争力明显强于股市；再次，证券结算金额还在持续下滑通道中；最后，即使国内降准和降息，在全球政策分化趋势未变的环境下，其带来的人民币贬值和资金外流的压力对股市短期负面影响更大。

　　大市判断：存量资金博弈，市场弱势震荡。首先，3月份公布的上市公司盈利和宏观数据等基本面整体难超预期。其次，市场短期聚焦的政策方面，上海G20舆情对全球货币政策分化而言治标不治本；另一方面，全国“两会”关注点更多在于供给侧改革，难以明显提振市场风险偏好。再次，上周再次出现的千股跌停强化了投资者熊市思维，宽松货币对股市的边际影响在减弱，且政策支持下，房地产对资金的竞争力明显提高。综上所述，资金存量博弈将成为3月行情的主要特征，预计市场将以弱势震荡为主。

　　配置建议：抓大放小，重仓蓝筹。整体上，市场风险偏好变化对各板块影响有普遍性，而且，在年报公布期，业绩稳定的行业在市场弱势震荡行情下更有配置价值。2月亮马组合收益率是5.82%，超额收益率4.19%。3月份我们建议以退为进，抓大放小：从业绩稳定性与行业贝塔两个角度切入，更推荐传统行业的大盘蓝筹，而中小创整体风险相对较大。具体行业选取时，我们结合各行业景气情况，综合近期政策、信贷、库存、价格四方面因素的影响。最终确定3月亮马行业组合为：房地产（20%）、基础化工（20%）、煤炭（20%）、纺织服装（15%）、交通运输（15%）、银行（10%）。进一步结合了中信证券(600030,股吧)研究部各行业分析师的意见，3月份亮马股票组合十个标的为恒逸石化(000703,股吧)、保利地产(600048,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、潞安环能(601699,股吧)、西山煤电(000983,股吧)、山东黄金(600547,股吧)、好想你(002582,股吧)、上海机场(600009,股吧)、贵人鸟(603555,股吧)、兴业银行(601166,股吧)。

　　风险提示：1~2月份实体经济和金融数据显著低于预期，人民币汇率突然加速贬值，年报实际盈利情况大范围低于预期。

　　（：张彦如 HF080）