中金公司策略周报：纠结中迎来“喘息之机”

　　一周回顾：投资者情绪脆弱，周中再现暴跌。上周周初在政策及改革预期下A股延续反弹，但周四受短期资金面偏紧、保监会限制个别公司股票仓位等利空因素影响，指数放量暴跌，上证综指单日跌幅6.4%，千股跌停。从行业及主题情况来看，两会即将召开背景下供给侧改革仍是市场热点，煤炭、钢铁、有色、建材等行业表现较好；国资委拟发布十项改革计划，国企改革概念升温；前期反弹幅度较大TMT行业则明显回调。

　　市场展望：纠结中迎来“喘息之机”。A股上周周中暴跌充分反映了在整体环境依然充满挑战的情况下，市场波段操作的艰难。我们在春节前夕基于市场已经经历较大幅度调整、汇率短期压力缓解、两会前期政策预期升温等因素，判断A股市场短期将迎来“喘息之机”。目前：1）一线城市房价的快速上涨可能牵绊政府通过地产政策放松来稳增长的步调；2）中国整体仍处在通缩压力之下，但短期CPI可能出现的技术性反弹也会对投资者情绪形成一定程度的扰动；3）市场对信贷的天量增长短期呈现出“既期待又担心”的心态，反映市场的纠结；4）再考虑市场大盘股估值处在历史估值区间中等略偏低位臵，而小盘股估值则处在中等略偏高位臵，整体估值难以对市场提供强力支持。综合这些情况，除非海外形势进一步恶化，我们预计市场短期继续下探创新低的可能性较低，估计将从之前的反弹走势进入纠结震荡的模式，整体看反弹可能还是延续的。在波动加大的过程中，操作上建议投资者稳健为主，同时密切关注稳增长政策的边际变化。另外，G20财长和央行行长会议刚刚结束，再度提及扩大基建投资刺激增长以及避免竞争性贬值；一年一度的两会本周也即将拉开帷幕，政策托底稳增长、包括供给侧改革和国企改革在内的全面改革推进、以及十三五规划纲要等将是本届两会热议的核心话题，政策面整体偏积极。

　　　行业及个股建议：把握质量个股，两会前后关注主题投资机会。1）供给侧改革与政策托底增长可能是本届两会热点，继续关注地产及与供给侧改革相关的原材料行业。2）持有估值合理，成长空间确定或稳健盈利的质量个股（图表3~5）；3）两会主题：国企改革（十项改革及第二批央企改革试点）、十三五规划（总纲草案两会期间审议）、环保新能源及文化传媒互联网（近几年两会热点）、生育养老医疗（建设小康社会目标）等；4）年报可能超预期个股。

　　年报业绩监测：逾千家公司公布2015年报或业绩快报，部分基建行业15年第四季度收入端有所好转。1,116家公司公布年报或业绩快报，市值占比34%。已披露年报或快报公司业绩增速15%，略低于2015年前三季度，和2014年基本持平。金融与非金融业绩增速分别为26%和2%。分行业来看，证券、餐饮旅游等行业业绩增速较高；钢铁、机械、煤炭、有色等行业业绩负增长。

　　　近期关注点：1）房地产政策预期及销售、投资与新开工数据；2）基建投资数据；3）两会：供给侧改革、十三五、国企改革、政策托底稳增长等；4）资本市场改革进展：深港通、注册制、MSCI纳入A股可能性；5）2015年盈利报告及部分宏观经济数据：周二公布PMI数据。

　　（：张彦如 HF080）