国金证券策略周报：短期难作为，向上时间窗在下半年

　　我们在春节后对市场悲观预期有所变化，预计春节后A股将开启一轮弱反弹，但需高度重视3000点阻力位，看弱反弹的主要逻辑在于“美国3月份不加息，美元阶段性弱势，新兴市场国家获得阶段性喘息机会，人民币汇率短期趋稳，两会召开”等因素，事实上，A股市场自节后的2700点反弹至2930余点，然而在2月25日出现了单日指数5%暴跌，一举吞没了市场几日反弹下的阳线，这表明弱势下博反弹的性价比不高，相反许多机构借助这轮反弹降低了仓位。站在当前时点，我们整体认为市场将重归弱势震荡格局，接下来市场建议以防御操作为主。

　　货币政策或阶段性重回中性

　　自去年三季度开始，有相关报道开始关注深圳的房地产市场急速回暖，今年一线城市几乎均步入了房价上涨的快车道，并带动了部分二线城市(如南京、杭州等)的房价上涨。根据国家统计局最新公布的“2016年1月70个大中城市住宅销售价格变动情况”显示，房价涨幅最高的深圳，房价同比暴涨52.7%，上海和北京分别以21.4%和11.3%的涨幅紧随其后。一线房价的过快上涨并被相关报道无限度的夸大，势必会引起中央决策者的重视，房价舆论压力加大使得货币继续放松的空间有限，至少相对于2015年来讲，货币政策存在阶段性重回中性的可能。

　　目前关于货币信贷投放的讨论特别多，1月份新增信贷高达2.5万亿，大幅超出市场预期。2月份信贷或维持中性偏高的绝对额，约在1-1.5万亿，相比历史同期数值来讲，亦是一个信贷投放较多的月份。1-2月份信贷的超规模投放，必然压缩了未来数月信贷投放的空间，当前M1高达18.6%，M2同比增速达14%，我们认为未来超规模信贷投放持续性不强。

　　　美元强势不改

　　我们对3月份美元指数或维持强势表示一定的担忧。美国近期披露的经济数据好坏参半，美元指数整体维持在96-98高位区间震荡上行。美国1月份核心CPI2.2%，大幅超市场1.5%的预期，主要在于衡量价格水平的薪资小时数表现突出，这也就意味着3月4日晚即将披露的二月份非农数据不会表现太差；另外，3月份美联储不加息已经完全被市场所反应，也就意味着美国3月份不加息在情理之中，但是市场更多的焦点或放在耶伦的讲话，不排除耶伦讲话整体体现出中性偏强硬的态度。再则，日本央行、欧央行有进一步货币宽松的预期，倘若日元、欧元进一步贬值的话，那么美元将被迫倒逼升值。由此，我们预计3月份美元指数强势依旧，基本封住了国内货币进一步宽松的可能。

　　货币中性A股难有作为

　　从交易所披露的数据来看，沪深两市融资余额在春节后阶段性企稳，融资余额反弹至0.887万亿之后又再次掉头向下，目前沪深两市存量余额0.866万亿，再次创出近两年来新低，回到了2014年12月初的规模水平，融资数据的进一步减少或表明机构趁这一轮反弹在逐步降低仓位。

　　2016年A股市场本身是一个难以操作的市场，政策面临两难困境和艰难的博弈，倘若我国2016年上半年政策重心放在“调结构与促改革”上，那么我们预计A股市场上半年整体机会不大，当政策何时回归于“保增长+货币进一步宽松”组合后，A股市场向上的空间才会打开，这一时间窗口或在今年下半年。短期来看，楼市的持续火爆使得宽松政策边际递减的预期在升温，1-2月份高信贷透支了未来数月的信贷投放规模，美元仍维持强势。在以上制约国内货币空间打开的因素没有消退之前，市场既有的弱势格局不会发生改变，预计上证综指在2500-3000点附近震荡，我们仍建议需以控制风险，防御为主。

　　行业配置方面，考虑到“增量行情”短期内仍难以出现，市场整体处于弱势格局，我们建议行业配置上，以偏低估值的大金融、大消费等防御性板块为主，行业中的个股差异化会进一步体现；主题方面，紧随产业政策，我们推荐有事件或政策预期驱动的“供给侧改革(钢铁、农业、纺织)、迪斯尼、国企改革”等。

　　（：张彦如 HF080）