家电价值重估兑现龙头确定性 细分行业Q2将出现分化

　　上周家电指数震荡，在年报及一季度逐步披露后，家电板块龙头公司价值重估基本兑现，部分A股家电龙头及二线家电自历史估值中上线回调。但从行业比较角度看，家电在17年H1依然具备确定性溢价，相较其他版块具备较高增长稳定性，以及在不确定的行情中具备较高的安全性。

　　而从绝对收益的角度来看，自我们在2016年12月发布家电策略《以守代攻，待龙头价值齐飞》以来，家电整体绝对收益大幅领先其他行业；但是从相对收益的角度来说，公募在弱势行情中抱团取暖优选家电等基本面确定板块，在整体市场仍缺乏可持续的主体性投资机会以及结构化行情以前，公募资金风险偏好依然利好家电板块。虽然家电龙头不具备大幅回撤的可能，但是版块估值比较优势减弱，绝对收益空间收小。经过周期性的消化估值，相对其他行业的安全性仍存在。

　　我们摘选了主业依然集中在家用电器生产和销售的A股上市公司，从基本面来看：

　　2016年家电板块整体营收同比上升13.05%，归母净利润上升30.57%。分板块来看，2016年营收增速的前三子板块分别是：二线白电、三大白电和厨卫，其中二线白电弹性得到体现，增速达19.12%；2016年净利润增速前三子板块分别是：黑电、二线白电、上游。黑电中由于深康佳A与四川长虹大幅扭亏，归母净利润增速达到275.26%。

　　2017年Q1营收同比上升31.33%，归母净利润同比15.16%。分板块来看，2017年Q1营收增速前三子板块分别是：三大白电、二线白电、小家电，三大白电龙头优势明显，增速和份额均超越行业，营收增速49.24%；2017年Q1归母净利润增速前三子板块分别是：小家电、二线白电、厨卫，由于蒙发利和乐金健康出色表现，小家电板块增速达30.52%，而黑电由于龙头海信电器的盈利大幅下滑，增速为负。

　　2016年家电板块整体内销收入同比上升5.45%，外销收入同比上升20.91%。分板块来看，2016年内销增速前三子板块分别是：二线白电、厨卫、小家电，二线白电国内市场成长显著，内销增速领先，为15.37%； 2016年外销增速的前三子板块分别是：三大白电、二线白电、小家电，三大白电全球化布局优势明显，外销增速达到56.97%。

　　通过基本面数据对比来看，我们认为行业部分板块目前收入及利润增速高于行业应有内生增速，家电二季度后，数据预期增速将阶段性出现高点。从二季度起，行业转为谨慎推荐出发点并不是质疑家电部分公司的高增长，而是基于对行业所面临的风险点，所担心的依然是，EPS增速双高和未来房地产行业更严厉调控预期所带来周期性增速放缓，高增速放缓的周期或为时较长。 ：