血制品行业进入“平飞”状态 行业整合或成新常态

　　7月5日华兰生物(002007) 发布了2017年半年度业绩预告修正公告，下调了业绩增幅。华兰生物表示，公司报告期血液制品中部分产品受市场等因素影响，销售不及预期。

　　7月14日博晖创新(300318) 发布2017年半年度业绩预告显示，检验检测业务营业收入同比保持稳定增长，实现利润同比基本持平；血液制品业务因受市场因素影响，产品销售收入同比有所下降。

　　7月15日天坛生物(600161) 发布的2017年半年度业绩预告显示，报告期内，公司血液制品业务收入及净利润均保持增长，来自招商证券(600999) 的分析报告认为，天坛生物净利润高速增长主要是转让疫苗业务，实现投资收益7.82亿元(税前)，但血制品业务单季度增速放缓。

　　从部分血制品公司的半年报预告来看，2017年开始全行业增速已经明显放缓，2015年下半年以来，价格政策重大利好造就的一波行业小高潮，实际上已经逐渐褪去，未来再想复制一轮2016年的“量价齐升”的行情可能性很小，“高空平飞”成为行业目前的普遍状态。这将会成为未来很长一段时间血制品行业的新常态。在新常态下血制品行业新一轮洗牌势必迅速来临，其中采浆量大，血浆综合利用效率高的企业将成为并购整合的主角，而行业中一大批采浆能力较差，产品种类少于3大类6个品种的企业将成为前者围猎的对象。

　　血液制品是指以健康人血液为原料，采取生物学工艺或分离纯化技术设备的生物活性制剂。作为人体重要的基础营养物质，对维持正常生命活力发挥着不可或缺的作用。与国外相比，我国血制品行业主要表现出人均量少、品种结构落后、行业集中度低等特点。目前中国生产血液制品的企业有30余家，数量很多，但是绝大多数规模都很小，对血液的综合利用率很低低，提取血制品的技术水平不高。国外已经上市或正在进行临床试验的血浆蛋白产品有近30种，国际三大血制品巨头均可以分离和生产20种左右的血浆组分产品，我国目前行业前沿为单个工厂能生出产11种，符合2016年末国卫医发〔2016〕66号文要求3大类6个品种的企业仅有12家。大多数企业目前仅能成规模生产人血白蛋白及静注人免疫球蛋白两种产品。

　　国家层面要求2018年1月1日前全面实施“两票制”对血制品企业的销售渠道产生了较大的影响。

　　尽管可以认为血制品行业总体供需关系没有发生重大变化，但行业价值链的划分模式确发生了重大变化，原先“朝南坐”的血制品生产企业现在面临直接进行终端营销的压力。原先销售区域集中，未下力气自建销售队伍的公司将不得不付出高于一般市场水平的价格，聘用第三方营销机构(CSO)进行终端医疗机构的覆盖，从而显著影响盈利能力。然而培养一支有一定的终端覆盖量的自有销售队伍并非易事，所以这样的现象在未来的多年中将长期存在，业内一批企业也将长期受此影响，其中这方面问题较为显著的有ST生化(000403)和华兰生物，销售费用在2016年就异常升高。产品结构不佳的企业将同时受到采浆和产品两端的压力，发展前景雪上加霜。一方面产品不符合新开浆站的标准，产量提升严重受限；另一方面，产品结构局限在人血白蛋白和免疫球蛋白(含特免)缺乏凝血因子的企业，面临人白类产品供应逐步饱和，涨价乏力和免疫球蛋白类产品销售渠道变化，终端学术营销乏力，市场费用大幅提升的问题。只有凝血因子产品线丰富，产率较高的公司可能会在新常态下继续保持一定的优势。

　　在这样的形势下，行业整合不期而至：

　　3月，天坛生物进入重组：与集团公司整合，剥离疫苗业务，逐步注入集团旗下血制品资产，解决同业竞争；

　　4月，博雅生物(300294) 控股股东高特佳宣布整体收购广东丹霞，丹霞目前仅有两个产品，同时GMP证书被收回；

　　6月，同方股份(600100) 拟以发行股份及支付现金的方式购买上海莱士(002252) 股东持有的不超过29.9%股份。

　　6月，澳洲CSL集团收购人福医药(600079) 旗下血液制品子公司中原瑞德80%股份。

　　6月，浙民投天弘要约收购ST生化，同时ST生化宣布重组山西康宝。

　　8月，CSL与人福医药在武汉合作。纷纷出现的收购重组似乎开始了血制品行业兼并收购的浪潮。

　　从全球经济发展的历程来看，任何一个经济体和行业、企业要做大做强，并购重组都是极其重要的一种方式。业绩增长的原因除了行业处于高景气、企业苦练内功以外，就是通过并购重组同行业产能，集约化管理产生成本效应。高水平企业作为行业龙头，并购业内中小型企业往往还能够提高行业的整体技术水平和管理水平。以协同效应促进业绩增长，股价受此提振力度也最强。血制品行业目前正在经历这种蜕变和洗礼。

　　每个硬币都有两面。最近A股也频频出现虚晃一枪的重组，让广大投资者真假难辨。如神州数码(000034)的重组交易因各方未能达成一致意见而终止交易。公司股票复牌后连续两个交易日跌停，短短四个交易日股价重挫近三成。据中国证券报的报道，近期A股终止重组案例，仅5月份至今就有15家公司并购重组失败，自2017年初以来，已经有逾100家公司终止重组。期待后的失望，让广大投资者望而却步。

　　暗流涌动的诸多血制品行业重组事件中，ST生化公告的重大资产重组事件显得非常“特殊”。公司于6月21日盘中停牌，6月28日的公告中明确21日中午收到了浙民投天弘要约收购文件，但同时公告停牌原因为重大资产重组。此种说辞不免让投资者对于ST生化的重组事项是否确有其事产生种种联想，根据公司后续公告重大资产重组事项细节称，其重组对象是“山西康宝生物制品股份有限公司”，但在6月21日之前，其所谓“重大资产重组”的“筹划过程”仅仅只有二级子公司员工的两个电话而已。直到6月27日，即收到要约报告书一周后，才有首次面对面接触。

　　抛开敏感的重组时间和匪夷所思的“电话重组”不谈，单纯分析并购主体和并购标的业务实力本身，山西康宝无论是采浆量规模，还是产品结构都较ST生化高出一筹，根据2016年康宝的公开工商数据，其净利润达到3.06亿元，是ST生化的7倍左右。如果重组成功，ST生化倒是会成长到新的阶段。如仅仅是为了阻止要约收购之举，重组失败后，股价将面临下跌的风险，如若因重组导致要约收购失败，则投资者或许面临双重风险。

　　对广大投资者而言，利于上市公司战略方向发展的重组，是大家所期待和支持的，可以帮助所持上市公司快速发展而获得溢价。同样，部分出于各种原因产生的假重组，则会导致投资者丧失知情权和停牌期的交易权，监管层应当对于上市公司的重大重组加强监管和问询，以确保广大投资者的利益安全。