企业互联网：ERP等管理软件厂商云转型进度全梳理

　　ERP市场复苏，云业务成为增长动力

　　ERP行业增速以及行业内的各上市公司收入增速均在2016年出现回升。我们认为行业复苏的驱动因素包括“互联网+”背景下业务系统升级需求、宏观增速下行背景下企业提升管理效率的需求等。其中，云转型驱动云服务收入快速增长，成为行业复苏重要的驱动因素。近期，国内ERP厂商分别发布了基于云架构的新一代产品，云转型加速，推动整个ERP行业景气度向好。我们对标海外ERP龙头厂商SAP&Oracle，两者云转型已取得成效，2016年云服务收入分别达到30亿欧元和45亿美元。根据AlliedMarketResearch预测，2019年云ERP市场规模占到ERP整个行业的43%。基于此，良好把握云转型机遇的国内ERP厂商将有望实现业务规模和估值的双向提升。

　　国内管理软件厂商积极进行云转型

　　1>用友网络(600588)：云服务收入2016年1.17亿元、2017年上半年0.69亿元，分别占总收入比为2.3%、3.1%。其产品线包括云平台、领域云、行业云和畅捷通云。并于2017年7月重磅发布新一代云ERP产品U8Cloud，标志着云转型全面加速。2>金蝶国际：云服务收入2016年3.4亿元，2017年上半年2.83亿元，分别占收入比为18.3%、26.8%，同比增速分别为103%、45%。其云产品包括金蝶云ERP、精斗云、管易云等。公司预计2020年云服务收入占比达到60%。3>汉得信息(300170) ：从实施服务企业向自有SaaS产品提供商迈进，在“互联网+”时代下更好得满足企业本地化需求。目前的产品线包括一站式商旅及费用管理平台汇联易、供应商管理平台SRM等，2017年上半年两条产品线合同额分别为1000万。4>泛微网络(603039)：拓展大客户服务的产品和应用优势，2015年推出面向中小企业的移动OA办公SaaS系统Eteams。5>鼎捷软件(300378) ：在2014-2015推出支持云架构的换代产品E10和T100。

　　国内行业发展空间更大，尚不具备强势的新进入者

　　相比于美国，国内企业管理软件渗透率低，中小企业信息化程度仅10%，中国企业未来需要完成美国两个阶段的任务，即“信息化+云化”。国内的SaaS发展更多是增量空间拓展而非存量空间更新，所以拓展成本较美国更低，空间也更大。ERP行业涉及场景复杂，深入管理流程，对于创业企业和互联网公司具备较高的壁垒。

　　国内ERP厂商转型过程中，尚未出现Salesforce等强势新进入者，目前最大的竞争来自于行业内的其他ERP行业以及国际厂商在中国区域的拓展。财务表现方面，从国内ERP云转型的厂商看，新一代产品相继推出，研发成果逐步转化，管理费用率出现逐步见顶趋势，其中，金蝶国际现金流已出现改善趋势。我们预计，随着云转型的深入，各厂商的财务表现将逐步向好。

　　投资建议与投资标的

　　建议关注云转型的企业管理软件厂商：金蝶国际用友网络、泛微网络、鼎捷软件。 ：