9月上市券商净利润增长19.8% 继续看好券商配置价值

　　广发非银金融研究 陈福 商田

　　核心观点

　　数据解读：上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1%、净利润环比增长19.8%

　　1、从2017年前三季度经营数据来看，参考已披露的业绩快报及月度经营数据进行测算，预计24家上市券商扣非后整体合并综合收益、净利润分别同比变动27.7%、-7.6%。综合收益同比增长主因归于股权投资市场环境好于去年同期，净利润同比下滑主要为两市成交金额下滑、债市低迷影响。

　　2、从9月经营数据环比来看，上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1%、净利润环比增长19.8%，业绩环比高增主因归于交投持续活跃，成交金额、股债指数、两融余额等持续回暖。3、9月单月净利润居于前5的上市券商依次为：中信证券(600030) 、国泰君安(601211)、申万宏源(000166)、广发证券(000776) 、华泰证券(601688) ，对应环比变动分别为49.1%、40.6%、50.4%、8.8%、45.7%。9月单月归母综合收益居于前5的上市券商分别为：中信证券、国泰君安、海通证券(600837) 、广发证券、申万宏源，对应环比变动分别为201.7%、173.9%、87.3%、81.3%、65.4%。

　　市场环境：交易、两融等市场数据持续回暖，股权融资规模小幅下滑

　　1、2017年前三季度市场环境回顾：自营、资本中介好于去年同期，经纪、投行承压。2、2017年9月市场环境回顾：交易、两融等市场数据持续回暖，股权融资规模小幅下滑。

　　证券行业：盈利、轮动等因素持续向好，继续看好券商配置价值

　　1、盈利方面，9月盈利大幅增长，四季度有望受益于业绩低基数2017年下半年以来，证券行业的经纪、自营、两融等业务的外部环境持续向好，9月份股票日均成交金额5456亿元、沪深300指数上涨0.4%、中证全债指数上涨0.5%，两融余额9859亿元，各项业务的综合表现可列入2017年内的月度最佳组合。9月份上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1%、净利润环比增长19.8%，预计证券公司9月份经营业绩将实现较大幅度增长。展望全年，预计4季度业绩将受益于持续向好的市场环境及低基数影响，全年业绩有望实现正增长。

　　2、轮动方面，证券板块4季度存在补涨潜力2017年以来，沪深300上涨18.5%，保险板块上涨54.3%，银行板块上涨16.8%，而高弹性的证券板块仅上涨3.1%。基本面向好，业绩逐步修复等催化剂因素下，预计证券板块4季度将存在补涨潜力。据我们统计，2006-2016年，证券板块四季度上涨概率为80%。

　　3、投资建议：盈利、轮动等因素持续向好，继续看好券商配置价值目前经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖，大型券商PB估值处于1.5-1.8倍的中枢水平，持续推荐券商板块配置价值。推荐标的：1)首推华泰、国君、中信、招商等大券商；2)关注激励到位的国元、兴业、长江等。

　　风险提示：行业监管加严、成交金额下滑等。

　　报告正文

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　　数据解读：上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1%、净利润环比增长19.8%

　　1、从2017年前三季度经营数据来看，参考已披露的业绩快报及月度经营数据进行测算，预计24家上市券商扣非后整体合并综合收益、净利润分别同比变动27.7%、-7.6%。综合收益同比增长主因归于股权投资市场环境好于去年同期，净利润同比下滑主要为两市成交金额下滑、债市低迷影响。

　　2、从9月经营数据环比来看，上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1%、净利润环比增长19.8%，业绩环比高增主因归于交投持续活跃，成交金额、股债指数、两融余额等持续回暖。

　　3、9月单月净利润居于前5的上市券商依次为：中信证券、国泰君安、申万宏源、广发证券、华泰证券，对应环比变动分别为49.1%、40.6%、50.4%、8.8%、45.7%。9月单月营业收入居于前5的上市券商依次为：中信证券、国泰君安、申万宏源、山西证券(002500) 、华泰证券，对应环比变动分别为45.3%、17.2%、53.3%、814%、15.2%。9月单月归母综合收益居于前5的上市券商分别为：中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、申万宏源，对应环比变动分别为201.7%、173.9%、87.3%、81.3%、65.4%。

　　　　　　　　2    　　市场环境：交易、两融等市场数据持续回暖，股权融资规模小幅下滑

　　1、2017年前三季度市场环境回顾：自营、资本中介好于去年同期，经纪、投行承压

　　从2017年前三季度证券行业经营环境来看，沪深两市整体震荡上行，两市成交金额持续回暖。报告期内，沪深300上涨8.4%，中证全债下跌1.2%；截至报告期末，两融余额9695亿元同比增长11.2%；2017年上半年，沪深AB股市场股票日均成交金额4613亿元，同比下降11.3%，股权融资额11704亿元，同比下滑26.6%。

　　    　　2、2017年9月市场环境回顾：交易、两融等市场数据持续回暖，股权融资规模小幅下滑

　　经纪：9月日均成交金额5455.80亿元，环比增长6.9%，前9月累计日均成交金额4638.32亿元，同比下滑10.8%；

　　自营：9月沪深300单月收益率0.4%，8月单月收益率2.2%，前9月累计收益率15.9%，去年前9月累计收益率-12.8%，创业板指单月收益率1.0%，8月单月收益率6.5%，前9月累计收益率-4.8%，去年前9月累计收益率-20.8%，中证全债单月收益率0.5%，8月单月收益率-0.2%，前9月累计收益率0.4%，去年前9月累计收益率3.9%；

　　投行：9月股权融资额1018.23亿元，环比下降8.8%，前8月累计股权融资额11703.89亿元，累计同比下滑26.6%。

　　资本中介：9月末融资融券余额9858.72亿元，环比增长4.2%，同比增长13.1%。

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　　投资建议：盈利、轮动等因素持续向好，继续看好券商配置价值

　　1、盈利方面，9月盈利大幅增长，四季度有望受益于业绩低基数

　　2017年下半年以来，证券行业的经纪、自营、两融等业务的外部环境持续向好，9月份股票日均成交金额5456亿元、沪深300指数上涨0.4%、中证全债指数上涨0.5%，两融余额9859亿元，各项业务的综合表现可列入2017年内的月度最佳组合。9月份上市券商整体扣非母公司综合收益环比增长89.1%、净利润环比增长19.8%，预计证券公司9月份经营业绩将实现较大幅度增长。展望全年，预计4季度业绩将受益于持续向好的市场环境及低基数影响，全年业绩有望实现正增长。

　　2、轮动方面，证券板块4季度存在补涨潜力

　　2017年以来，沪深300上涨18.5%，保险板块上涨54.3%，银行板块上涨16.8%，而高弹性的证券板块仅上涨3.1%。基本面向好，业绩逐步修复等催化剂因素下，预计证券板块4季度将存在补涨潜力。据我们统计，2006-2016年，证券板块四季度上涨概率为80%。

　　3、投资建议：盈利、轮动等因素持续向好，继续看好券商配置价值

　　交投环境持续回暖，基本面持续向好。参考证券行业17H1收入结构，经纪、自营收入占比52%，券商业绩相对成交金额、股指依然高弹性；17H1日均成交金额4316亿元，9月日均成交金额5456亿元，环比8月5105亿元持续增长7%，我们测算：全年日均成交金额每增加1000亿元，对应新增佣金可贡献净利润85亿元，可贡献净利润增长7%。

　　目前经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖，大型券商PB估值处于1.5-1.8倍的中枢水平，持续推荐券商板块配置价值。推荐标的：1)首推华泰、国君、中信、招商等大券商；2)关注激励到位的国元、兴业、长江等。

　　风险提示：行业监管加严、成交金额下滑等  推荐其他阅读：什么是融资融券业务

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