煤炭行业业绩显着改善 2018年业绩有望维持高位

　　2017年业绩显着改善，但Q4业绩环比下降。重点关注的28家上市公司，2017年合计实现归母净利832亿元，同比上涨171%，如果剔除对行业影响较大的中国神华(601088) ，27家上市公司，2017年合计实现归母净利382亿元，同比上涨375%，同比业绩的好转主要是由于煤炭价格同比大幅上涨，以及产销量同比上涨。环比来看，28家上市公司2017Q4归母净利仅为165亿元，环比Q3大幅下降21.3%；剔除神华后，27家2017Q4归母净利润71亿元，环比Q3大幅下降26.1%，主要是煤炭企业多数在四季度计提大额资产减值准备。

　　煤炭产销量同比恢复上涨，因276天限产取消&先进产能投放。2017年，28家上市公司合计产量为9.47亿吨，同比上涨4.4%，销量12.64亿吨，同比上涨5.7%；剔除掉中国神华，2017年产量为6.51亿吨，同比上涨5.5%，销量8.2亿吨，同比上涨2.4%。

　　吨煤售价领先成本上涨，致使毛利同比大幅上涨。2017年28家上市公司煤炭的平均销售价格为457元/吨，同比上涨33.6%；平均销售成本259元/吨，同比上涨16.2%；平均毛利198元/吨，同比上涨66.4%；毛利率43.3%，同比上涨8.5个百分点，所以煤炭板块盈利能力同比大幅好转。

　　期间费用虽同比上涨，但期间费用率同比大幅下降。从数值来看，2017年累计期间费用1036亿元，同比上涨9.4%。从相对值来看，2017年期间费用率12.3%，同比下降2.9个百分点，其中，销售费用率3.1%，同比下降0.6个百分点，管理费用率6.1%，同比下降1.2个百分点，财务费用率3.1%，同比下降1个百分点，管理费用率下降主要是由于会计科目将部分税费调整到“税金及附加”中，财务费用率下降推测是由于国家出台的相关金融扶植政策。

　　公司整体盈利能力明显好于去年同期。28家上市公司，2017年销售毛利率28.6%，同比上涨3.9个百分点；销售净利率12.2%，同比上涨5.9个百分点，相当于盈利能力翻倍；ROE为11.8%，同比上涨6.9个百分点，相当于盈利能力提高两倍多。如果剔除中国神华，公司的盈利能力也明显好于去年同期。

　　应收账款和存货周转天数同比大幅下降。28家上市公司，2017年应收账款周转天数平均为42天，同比下降22天，降幅33.5%；存货周转天数

　　31天，同比下降8天，降幅20.9%。主要由于2017年煤炭供给面偏紧，煤企市场地位大大提升。

　　经营性现金流同比大幅好转，偿债能力明显好转。28家上市公司，2017年经营活动净现金流合计为1967亿元，同比增加562亿元，涨幅40%；资产负债率平均为52.5%，同比下降0.6个百分点；现金流动负债比率33.7%，同比上涨8.6个百分点。

　　2018Q1煤价延续高位，业绩继续向好。重点关注的28家上市公司，

　　2018Q1合计实现归母净利242亿元，同比上涨3.6%，如果剔除对行业影响较大的中国神华，27家上市公司，2017年合计实现归母净利126亿元，同比上涨13%，同比业绩的好转主要是由于煤炭价格同比大幅上涨。

　　2018年动力煤全年继续维持高位。一季度，动力煤价格先涨后跌，涨价主要是由于取暖季煤炭供给紧张，跌价主要是由于下游电厂库存快速上涨且临近取暖季结束，此外国家也出台了一些对动力煤价格的调控政策，也促使煤价出现了合理回归。后市判断：近期随着工业企业的复工，六大电厂的日耗开始逐步回升，库存开始下降，目前六大电厂库存可用天数仅为19天，此外，国家开始对进口煤进行管控且力度大于去年，所以，我们判断随着6月份夏季旺季的即将来临，动力煤价格仍将会出现季节性反弹且会提前反应，全年呈现“V”形走势，但在国家政策的调控下，下半年的高点可能不如上半年，全年动力煤均价预计维持高位。

　　2018年炼焦煤价格以稳为主。炼焦煤价格在整个一季度基本保持平稳，主要是由于炼焦煤的供给整体保持偏紧，且与煤企的限产量保价格的销售策略有一定关系。后市判断：随着环保限产的逐步解除，下游需求逐步恢复，钢厂的高炉开工率开始快速回升，尤其是唐山地区，后期随着工业企业的复工复产也将推动需求端环比改善和煤焦钢产业链利润修复，焦煤市场有望维持平稳，预计焦煤价格仍以稳为主。

　　投资策略：4月下旬以来，煤炭供需有所好转，电厂库存开始下降，叠加政府开始重新限制进口煤，港口动力煤价阶段性反弹，5月煤价走势还需进一步结合水电出力情况，5月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济预期有所好转，叠加未来三个月煤价走强，我们认为周期股有望迎来一波较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业(600188) 、陕西煤业(601225) 、中国神华；焦煤股：潞安环能(601699) 、阳泉煤业(600348) 、雷鸣科化(600985) 、山西焦化(600740) 。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。