钢铁行业：盈利高位小幅下滑 全年产量将攀新高

　　盈利水平：2017年盈利水平创新高，2018Q1扣非净利环比降15%。2017年钢铁板块合计归母净利润同比增长526%，创历史最高水平，板块平均ROE为13.3%。2018Q1板块合计归母净利润环比下降26.2%，扣非归母净利润环比下降15.5%，但同比均有显着增长。2017年板块有14家公司拟分红，合计220亿元占板块总归母净利润30%。钢铁板块期间费用率持续下降；2017年折旧同比增加12亿元。2018Q1板块所得税率为16%，仍显着低于正常水平，后期可能会上升影响净利率。

　　生产经营：2018年目标钢产量同比增5.3%再攀新高，供给弹性不容忽视。2017年25家上市钢企合计粗钢产量26913万吨，同比增长4.5%，占全国粗钢产量的32.3%；2018年上市钢企合计目标粗钢产量为28336万吨，同比增长5.3%，这意味着2018年钢铁产量弹性不容忽视。此外铁钢比的持续下降说明废钢使用量在提升。

　　资产负债：上市钢企资产负债率已降至61%，PB为1.32倍。2017年钢铁板块资产负债率下降了5个百分点至62%，2018Q1再降1个百分点至61%。这表明钢铁行业盈利改善，之于供给侧改革重要目标之一——行业降杠杆意义显着。以2018Q1期末净资产计算，目前钢铁板块的市净率PB为1.32倍。

　　现金流：2017年FCF显着改善，存货和应收账款高企挤占Q1现金流。2017年板块合计自由现金流(FCF)为419亿元，同比增长214%，盈利提升使企业现金状况改善。2018Q1板块经营净现金流1342亿元，同比下降32%，环比下降89%；这主要是因为钢铁板块2018Q1期末存货环比增加154亿元、期末应收账款及票据环比增加157亿元，占用了较多资金。

　　板块投资建议：供给弹性致2018年震荡行情，4月基本面向好关注波段性反弹机会。2018年供给端的弹性显现，或将使板块呈现震荡格局。短期来看，2018年4月需求集中释放，库存加速去化，有望对上市钢企Q2销售构成支撑；模拟利润回升则有望支撑上市钢企Q2净利润水平。钢铁板块当前PE及PB估值水平仍较低，在行业基本面仍继续向好的背景下，预计短期内钢铁板块投资机会总体上大于风险，个股方面建议关注宝钢股份(600019) 、方大特钢(600507) 、华菱钢铁(000932) 。

　　风险提示：(1)钢价波动风险。(2)公司经营不善风险。(3)大盘波动风险。