化工行业三季报业绩预告亮眼 细分领域景气梳理

　　原油价格中枢提高，大炼化+化纤、煤化工景气度高；MDI、有机硅、农药、尼龙66全球景气复苏，景气度逐步上行。长周期来看，农作物价格逐步企稳复苏，农化板块逐步迎来底部配置良机。

　　投资机会：

　　原油中枢上移+涨价推动，PX-PTA-涤纶长丝迎机遇：荣盛石化、桐昆股份、【恒逸石化(000703)、股吧】、恒力股份。

　　原油中枢上移，煤化工竞争优势凸显：【华鲁恒升(600426)、股吧】。

　　MDI寡头垄断：【万华化学(600309)、股吧】。

　　农药环保约束+入园压力：扬农化工。

　　电子化学品迎国代替代大机遇：飞凯材料、国瓷材料、江丰电子、江化微。

　　有机硅行业景气上行：新安股份、合盛硅业。

　　正文：

　　三季报业绩预告化工行业表现亮眼

　　　　三季报业绩预增个股化工行业居多，为35家，第二名的机械设备行业为22家。

　　2017年下半年以来，油价上涨叠加环保因素，化工行业景气上行，产品涨价，行业经营有所改善，部分子行业公司盈利能力大幅提升。

　　化工行业细分领域众多，各子行业景气程度并不完全相同，我们结合申万宏源化工行业2018年中期策略报告以及中泰证券行业周报来为大家梳理一下。

　　细分行业景气梳理

　　申万化工分6个二级子行业，分别为石油化工、化工原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶。其中，化学制品、化学纤维旗下各有14、5个三级子行业。

　　　　从连续3个报告期的业绩增速来看，化学制品和化学纤维业绩表现更为稳定，景气度更高。其中涉及到的三级子行业有化肥、农药、染料涂料、聚氨酯、化纤等。

　　　　化工品价格涨跌弹性弱于油价，但没有绝对弹性大小之分，要叠加各自产品的产能周期。

　　　　本轮油价上涨以来，聚氨酯，涤纶、尿素、氮肥、纯碱、玻纤、草甘膦等产品价格均有不同程度上涨。

　　一、聚酯涤纶：下游处于补库存周期，需求稳中向好

　　　　从“PX-PTA-涤纶长丝”产业链看，PX 国内进口依存度 60%，盈利稳定在高位，龙头企业进军大炼油布局PX；PTA 无新增产能，中长期景气向上；长丝供需基本平衡，看好景气长周期复苏，单吨净利润有望维持在 300~400 元/吨。

　　　　PTA 价格与价差底部上行 。受益油价上涨，聚酯产业链各个环节价格中枢向上，同时下游的 PX 产能扩张加速，产业链话语权下移，PTA 产能集中度增强，投产周期进入尾声，随着需求稳定增长，未来实际开工率有望提升。总体而言，聚酯产业链产能的趋于良性扩张，供需结构也趋于良性疏导，产业链上下游价格传导更加顺畅。受益全产业链景气行情，PTA 价格价底部上行，均处于近年高位。

　　　　二、煤化工：煤制乙二醇技术突破，油价上涨凸显煤化工竞争优势

　　乙二醇主要应用于聚酯(PET)领域，全球需求持续增长。2017 年全球聚酯产能约为 9450 万吨，以 0.34 吨的吨耗计算，全球聚酯行业对乙二醇的理论需求量达到 3213 万吨。中国是全球最大的聚酯产销国，乙二醇消费占全球一半以上。

　　作为全球最大的聚酯产销国，我国也是全球第一大乙二醇消费国。乙二醇主要有乙烯氧化法和合成气法两种工艺，第一种工艺原料为原油和天然气、页岩气，第二种工艺原料为煤。经过多年技术攻关和工业化实验，我国煤制乙二醇技术已取得关键突破。在当前原油处于紧平衡状态下，油价中枢持续上涨，当前布伦特油价为75 美元/桶，油价已进入中高油价时代。在中高油价时代下，煤化工竞争优势已逐步显现。建议持续关注优质煤化工龙头华鲁恒升。

　　三、农药：海外景气复苏，环保加速集中度提升，国内农药有望长期维持高景气

　　全球农药行业经历了 2013-15 年下行周期后，自 2016 年以来开始呈现复苏态势。全球农药巨头库存的变化领先中国农药出口量变化，海外巨头库存 17 年以来处于补库存周期，业绩持续恢复中，国内企业出口占比高，受益明显。

　　　　农药产品价格有望维持高位，看好农药强者恒强，推荐龙头扬农化工。扬农化工菊酯产能全球第二，麦草畏全球第一，核心竞争力是大工程生产、管理能力优越，国内原药龙头属性突出。

　　四、染料：环保高压染料供给大幅收缩，龙头充分受益价格上涨

　　供给收缩叠加成本上涨，分散染料报价及成交价由 3 万/吨上涨至 45 万/吨，活性染料报价由 2.8 万/吨上涨至 4.8 万/吨，成交价也在逐渐上行。预计染料全年价格将维持高位，龙头业绩有望超预期。受益染料价格上涨标的重点推荐浙江龙盛、闰土股份。

　　五、钾肥：长周期与油价相关，供给好转，需求稳定，但库存高企

　　全球钾肥在 2013 年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷，钾肥价格最多下跌 50%至 200 美元/吨。经历 4 年多的洗牌之后产能趋于稳定，需求端保持 3%的年均增速。此外，全球经济复苏、油价上涨、粮食价格触底反弹，有助于进一步提升钾肥需求。

　　近年来国内氯化钾产量有所下降，进口量也维持稳定，整体供给有所下降。但由于农产品价格低廉，农民对化肥的投入有所减少，导致化肥市场依然供过于求，国内钾肥目前仍存在数百万吨库存。

　　　　六、尿素：全球行业景气复苏国内库存持续维持低位

　　图：尿素价格与能源价格关联度高

　　　　供给方面：国内尿素行业产能出清，行业竞争格局得以优化。岩气革命后，我国尿素成本优势大幅弱化。海外主要的尿素生产厂家依托廉价的天然气资源，大幅降低尿素生产成本。2016年行业大幅亏损，过剩产能开始大幅出清。

　　国内开工率长期承压。2017 年虽然尿素的盈利情况有所好转，但 2017 年全年，受限于持续的环保检查以及采暖季天然气供应问题，全年开工率大幅下滑。这一情况在 2018年仍然存在，尿素的产量已经达到近五年的最低点。

　　需求方面：国内尿素需求稳中有升。2017 年我国尿素年消费量约 5200 万吨(实物量)，占到全球总消费量的 30%以上。其中农业应用占比约 75%，每年农业消费量约为 3900 万吨，1300万吨为工业应用，总体来看国内消费量基本趋于稳定。

　　　　图：尿素港口与企业库存均处于低位

　　　　由于近年农作物种植面积持续下滑，尿素需求减少，库存持续维持低位，预计我国农作物价格将企稳回升，化肥需求有望回暖。