为什么要关注仍不便宜的小盘股？

　　2018年6月，中庚基金作为公募基金行业的新生代，获得中国证监会核准设立。面对竞争激烈的中国资产管理行业，基于价值投资策略的竞争优势和资管行业的时代背景，中庚基金的定位为——深耕价值，只做价值投资。

　　坚持“原教旨主义”价值投资策略

　　中庚基金最终决定不做被动投资，以持有人利益为优先原则，坚持只做主动管理，专注于A股市场的主动权益投资。在主动权益投资中，中庚基金只做价值投资策略——“原教旨主义”的价值投资策略，即专注于资产本身的价值和现金流定价，而非基于市场行为和交易行为。我们将集中投研资源和优势，力争在主动权益市场中获得最大的竞争优势。

　　过去10年，全球资产价格上涨的较大原因来自宽松的流动性，而非基本面本身。无论是基本面最好的美股，还是基本面没那么好的中国房地产、日本债券等，其表现中很大部分因素来自流动性宽松，也就是估值的提升。

　　现在及未来资本市场的大趋势是流动性开始收紧，投资收益不能完全依靠估值的提升。所以，基于资产本身现金流和盈利的回报会变得更加重要。我们遵循的“原教旨主义”价值策略，将更加符合未来的时代背景。

　　从更长的周期来看，我们认为这种单一、纯粹的策略有一定的优势，能够基于资产本身获得相对确定性的回报，同时可能承担更低的风险，这是我们更能驾驭的方式，也可能是更能够帮助客户和投资人在更长的投资生命周期中，实现投资目标的一种方式。

　　另外，从市场空间和潜在商业价值上看，我们相信价值投资策略的市场容量足够大，即便是简单的单一投资策略，也能够充分满足不同客户的多元化的投资目标，足以支撑足够大的主动管理规模，获得足够高的商业价值。

　　正确承担一些风险

　　获得更多风险补偿

　　2018年以来，上证综指从年初的3500点跌至当前的2800点附近，经过持续调整，当前A股整体估值较低、利率水平较年初已降低很多，A股权益资产的风险补偿和吸引力显着提升，我们需要关注的问题则是基本面风险依然还没有充分释放，核心风险来自盈利的周期性波动风险。

　　与熔断时期的2638点相比，我们认为，A股估值更具吸引力，但基本面风险没有得到充分释放，熔断时期整体市场盈利处于周期性低点，而当前可能处于周期性相对高点，尤其是地产产业链、供给侧改革结构性风险仍然存在。虽然基本面风险没有充分释放，但是风险补偿已经较高，根据我们的统计，目前以中证800为代表的权益资产风险溢价充足，处于历史高位。

　　当前个股中位数估值已接近2012年底的水平，自下而上选择低估值股票的难度降低、机会增多。这其中包括传统的价值股、周期性行业，比如石油、【农产品(000061)、股吧】这类与国内地产产业周期和供给侧改革相关度不高的板块，还有以医药、TMT为代表的成长股，承担的风险较小，在低估值的背景下吸引力更加突出。

　　因此，我们认为，当前A股虽然没有2016年初的“低风险、高回报”预期状态，但对于有一定风险承受能力的投资者而言，可以多承担一点风险，包括高风险补偿资产如估值特别低的周期性行业，比如银行等。另外，风格风险方面，目前额外承担小盘、低流动性风格风险，可能可以获得不错的风险补偿；在特定风险来源方面，积极暴露油价、通胀风险，隐含的风险回报比较有吸引力；需要警惕的是高盈利能力(高ROE)风险，尤其是盈利能力处于周期性高点，但同时估值还比较高的行业和公司，比如部分具有周期性特征的消费品公司等。在低估值状态下，正确承担一些风险，获得有一定吸引力的预期回报和风险补偿。

　　以中小市值公司为例，在整个经济和盈利处于周期性高点时，目前高盈利能力的公司风险可能较大，包括很多行业大市值的龙头公司，市场可能显着低估了它们盈利能力的周期性，同时高估了成长性、稳定性和持续性，导致这类公司性价比不高、估值高、风险并没有市场想象的那么小。反之，我们关注股价下跌较多、估值便宜、基本面较为稳定，或者是处于周期性低点的行业或公司，包括众多的中小市值公司。

　　小盘股估值在过去5年并没有便宜过，当前小盘股整体定价仍然没有特别的优势。那么，我们为什么会关注小盘股？原因在于：小盘股跟大盘股最大的不同是，数量多且较为分散，基本面和估值的方差较大。全市场市值50亿以下的公司接近2000家，以这一数量从中找到被市场低估的公司概率也较大，可以挖掘一些被错误定价的公司。

　　同时，从基本面上看，很多的中小市值公司跟宏观风险、周期性风险相关度并不高，甚至负相关。在持续下跌后，有机会找到较多的基本面好、估值低、隐含回报率高的中小市值公司来构建投资组合，需要承担的则是中小市值风格风险和低流动性风格风险，承担了这些风险，可能可以获得良好的基本面、较好的成长性、较低估值、以及较高隐含回报的公司。

　　丘栋荣简介：

　　中庚基金首席投资官，10年证券从业经验。曾任群益国际控股上海代表处研究员；2010年9月至2018年4月任汇丰晋信基金公司研究员、高级研究员、股票 投资部总监等职。其曾管理的汇丰晋信大盘基金，于2017年、2018年连续两年获得基金业权威奖项，实现了金牛奖、金基金奖和明星基金奖的“大满贯”。