隔膜行业深度报告：如何看待隔膜行业的“高毛利率”

　　1、湿法路径清晰，市场空间广阔。隔膜是保证电池体系安全、影响电池性能的关键材料，从产品性能到产业选择，湿法路径清晰。市场空间：我们测算18年电池装机量预计118GWh，湿法隔膜需求12.4亿平米，干法隔膜需求5.2亿平米。到20年，电池装机量预计230GWh，湿法隔膜需求28.4亿平米，干法隔膜需求6.5亿平米。

　　2、如何看待隔膜企业的“高毛利率”？1)隔膜一直在降价，分担产业成本压力，有效产能及优质产能相对紧张。明年预计有效产能增速39%，而国内动力湿法隔膜需求增速则达85%。随着孚能、比克等国内电池厂切换国内隔膜，恩捷等进入海外动力体系，19年的供需格局关系相对今年将有边际改善。

　　2)龙头的高毛利率不代表行业的超额利润，行业成本梯度大。市场担心对于隔膜行业的盈利挤压，但价格能否大幅下滑，核心在于行业平均成本。以公式看成本差异：单位成本=(原材料+折旧+能耗+人工等)/综合良品率。核心变量1-良品率：源于分切收率及A品率，本质在设备及技术的差异。核心变量2-折旧：单位产能投资的差异&产能利用率带来的差距。核心变量3-原材料、能耗及人工：规模效应带来的优势。

　　3)行业格局逐步清晰，进入壁垒高企，规模优势拓宽护城河。高技术门槛+高初始投入+高时间成本阻碍新资本进入，未来规模优势将拓宽护城河。此外，龙头进入海外供应链增强隔膜行业在产业链内议价能力。

　　3、推荐标的-湿法隔膜确定性龙头恩捷股份

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；补贴退坡超预期。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）