食饮2019年投资策略：千淘万漉虽辛苦 吹尽狂沙始到金

　　投资要点

　　回顾：受经济不确定性影响，2018年食品饮料行业下跌20.47%，小幅跑赢大盘0.73pct ，其中调味品板块一枝独秀(+8.63%)，主要系随经济波动，调味品企业表现出更好的业绩确定性和稳健增长能力(主要标的收入利润增20%/25%)。食品饮料板块中白酒&大众品估值有所回落，已至历史区间底部，其中白酒21X，乳制品29X，调味品43X，啤酒估值处于历史区间较低位置(36X)。

　　展望未来：趋势一：消费升级趋势仍然显着。随着人均可支配收入提升&城镇化持续推进，人民对美好生活的向往带动新消费群体在消费金字塔上不断升级，对产品的诉求和购物决策更加多元化，消费表现为升级换挡、创新品类快速发展。如奈雪茶、喜茶等出现并快速发展、海底捞推出智慧餐厅以及方便小火锅等。趋势二：龙头历经调整、行业集中度仍在提升。白酒行业经历2012-2015年调整期后，龙头集中度持续提升(CR3=19.66%)，大众品龙头市占率也在显着提高，较为明显的有调味品(CR3=13.9%)、乳制品(CR2=46%)、肉制品、卤制品、啤酒&烘焙行业。

　　2019年食品饮料投资策略：3条主线

　　主线一：优选份额不断提升的龙头公司。白酒：通过比对行业几个核心要素：增长驱动力、消费者结构、酒企库存，我们预计2019年白酒行业增速将逐渐放缓，但此轮白酒发展更加健康：茅台年初以来价格管控措施成效显着，未形成明显价格泡沫；白酒企业库存管控良好，总体在2个月以内，库存良性。判断未来：行业增长放缓，龙头增速有保障，挤压式增长与结构化增长并存，各价格带竞争格局逐渐清晰，龙头酒企将享有更高的市场份额。重点推荐贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等。调味品：行业目前较分散，集中度坚实提升，龙头凭借规模优势和品牌优势不断收割小企业份额。且行业必选属性强抵御周期，板块尤其是龙头的业绩增长稳健提供了较强的确定性，重点推荐海天味业、中炬高新。乳制品：行业整体发展稳健，龙头伊利、蒙牛相对于其他企业具备显着的竞争优势，可以更好消化短期成本、费用端压力。重点推荐伊利、蒙牛乳业。

　　主线二：拐点改善，明年有望释放更积极信号的行业和公司。啤酒行业2018年拐点逻辑已得验证，但利润端由于成本上涨超出预期而暂时受到抑制，明年预计拐点逻辑更加清晰(吨价持续提升&费率下降)。公司拥有较好的成本转嫁能力，且具备合理的提价预期，预计未来企业盈利增长和拐点趋势都将释放更加积极的信号。重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

　　主线三：优选所处行业内生增长强劲的公司，如烘焙、火锅底料、保健品、卤制品。烘焙近年来行业持续保持高增长且有望延续，行业内生增长+集中度提升逻辑，为龙头企业带来确定性机会，推荐桃李面包。保健品受益于人口老龄化、健康意识增强以及消费能力提升，健康保健需求急速扩张，国内龙头依托行业增长+替代海外品牌，获得超行业增速，推荐汤臣倍健。火锅底料依托火锅餐饮的蓬勃发展，市场空间巨大且增速高，预计到2020年规模将翻倍，推荐颐海国际。卤制品行业规模扩张，龙头绝味优势明显，凭借向渠道下沉和高势能门店赢取新增长，推荐绝味食品。

　　（文章来源：中信建投）