军工行业：C919预计2021年交付 关注航空产业链投资机会

　　本周核心观点

　　1、在C919三号机完成首飞后，商飞预计在2019年还将新增3架原型机执行试飞任务，整个适航取证试飞将共有6架飞机参与。在首飞完成后，C919仍需进行各种试飞科目729项，预计飞行4200小时，2282架次才能完成取证任务。目前C919欧洲与中国地区的认证工作都已经启动，预计将在3-4年内率先获得国内认证。ARJ21在完成城际飞行后第五年交付首架客机，而C919已于2017年末完成城际飞行，如果参照ARJ21的取证历程，我们认为C919首次交付最晚应不会超过2023年，同时参照近期各方表态，C919大概率在2021年至2023年间实现首次交付。

　　2、目前C919机身各部段、机翼、垂尾等结构部分均由中航工业、中国商飞下属子集团以及央企科研院所负责生产供应。截至18年年初， C919在手订单突破千架达1015架，用户总量达29家。因此在未来3-5年内，C919即将迎来交付量产，而C919巨大的在手订单量将直接推动相关企业公司业绩的增长。

　　从另一个角度看，C919所带来的国产化需求也将有效倒逼我国民用航空领域的国产化进程。航空发动机作为民用整机中价值量占比最高的部件，是整机性能的最关键保障，因此民用航空发动机国产化是整机国产化的最大阻碍。目前C919用大涵道比涡扇发动机仍需从CFM公司进口，但我国自主研发的CJ-1000AX涡扇发动机在今年5月已经完成点火试验，初步验证了各部件及相关系统的功能和匹配性。未来C919量产与C929研发不断临近的推动下，民用航空发动机、航电、机电系统的国产化进程也将再次加速，进一步推动我国航空产业蓬勃发展。

　　3、在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线。(1)在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。(2)在景气度纵向传导方面：重点关注在景气度提升明显的产业链内，符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。

　　4、重点推荐组合

　　景气度横向扩散：

　　1、 整机央企龙头：内蒙一机、中直股份、中航沈飞、航发动力；

　　2、 成长性民参军：高德红外。

　　景气度纵向传导：

　　1、 中上游央企龙头：航天电器、中航光电、中航机电；

　　2、成长性民参军：光威复材、景嘉微。

　　（文章来源：中信建投）