华创策略：军工板块或是估值扩张行情之锚

　　1、策略角度：风险偏好及流动性系统性回升，军工板块或是估值扩张行情之锚

　　1)站在策略角度看：经济是否“硬着陆”、中美关系与对外开放、新一轮改革开放路径选择三大制约市场风险偏好回升的最坏的“至暗时刻”或已过去。开放领航“新改革”，金融开放与金融创新或将是“排头兵”，这或将为19年资本市场风险偏好的系统性回升及“增量资金入市”打下基础。2018年市场整体“杀估值”阶段的基本告一段落，2019年A股新一轮风险偏好及流动性系统性回升或推升市场整体估值扩张，而军工板块是流动性驱动的估值扩张行情之锚。从14年Q3及16年Q2看流动性改善窗口的历史复盘看：流动性改善+风险偏好回升时间段，军工等高贝塔板块涨幅排名靠前。

　　2)参考历次“逢十周年”纪念经验，建国70周年阅兵将是19年最强的主题主线。参考历次大阅兵的军工板块的市场表现，2019年军工板块或出现“阅兵”行情。从历次大阅兵年份，军工行业指数的表现来看，在大阅兵前后军工板块均有明显的累计超额收益率。1)2009年10月1日建国60周年大阅兵，前30个交易日军工指数超额收益率达18.5%且在阅兵之后90个交易日累计超额收益率达20%；2)2015年9月3日抗日战争胜利70周年阅兵，在受股灾影响的疲软的市场环境下，前28个交易日军工指数超额收益率达37.8%且阅兵后的40个交易日内逐渐产生19.22%最大超额收益率。在强军目标明确、国际局势不稳的情况下，我国军费有望持续增长，军工板块有望在顶层推动下迎来主题性行情，而核心军品的业绩高增长或驱动其率先受益。

　　2、2019年核心军品基本面展望：业绩高增长叠加三大改革“破冰”，核心军工是极少数总需求下行下基本面有望持续超预期的板块

　　1)18年订单放量确保19年业绩高增长可期。军费结转加速，2019年核心军品订单增长确定性较大。2018年军费增速8.1%结束三年下行“拐点”，未来2-3年有望保持较快增长。我国裁军30万计划在2017年底基本完成，军费分配重心已经转向建设发展高新武器装备。总装企业产能利用率在40%-75%水平，以中航沈飞、【中航飞机(000768)、股吧】为代表的企业“均衡化生产”后有望放量后带动订单的增长，主机厂的业绩增速或再超预期。

　　2)军品定价机制改革打开核心军工企业净利润率抬升空间。总装厂有望率先受益于军品定价机制改革，净利润率由目前低于5%向10%靠拢。

　　3)科研院所改制为公司业绩增长注入动力，军工科研院所拥有技术含量和价值较高的高精尖武器产品和大量未上市的优质资产，提升公司的盈利能力和竞争力。

　　4)军工板块或是国企改革加速落地的重点行业。股权激励降低成本，支撑净利润率抬升。参考【中航机电(002013)、股吧】、光电案例，实施员工持股/股权激励当年成本率下降1%左右，资产注入后，主机厂有望更直接受益细分领域新旧军备更迭带来的订单增长。

　　3、投资建议：

　　1)站在策略角度，2019年A股新一轮风险偏好及流动性系统性回升或推升市场整体估值扩张，从14年Q3及16年Q2看流动性改善窗口的历史复盘看：军工板块或是流动性驱动的估值扩张行情之锚。2)从业绩角度看，伴随未来2-3年装备招标、结转，新增军费、装备费用、订单有望开始落地确认，核心军品未来2-3年订单充足；3)从军改角度看，军品定价机制改革的落地在即军工领域国改或加速推进，股权激励及资产注入进一步提升净利润率；核心军品主机厂望迎来量、价(净利润率)、产能“三重拐点”的产业反转，业绩有望有望兑现高增长，是收益明显且防御属性显着的“大国之盾”。建议关注未来2-3年高增长业绩预期兑现的核心军品——中航沈飞、内蒙一机、中航机电。

　　4、风险提示：

　　经济超预期下行，国改、军品定价机制改革及军改政策推进不及预期。

　　（文章来源：华创证券）