汽车行业：销量持续下滑厂商主动去库 新能源汽车迎来开门红

　　汽车市场：1月销量236.7万辆，同比-15.8%/环比-11.1%，持续低迷

　　2019年1月汽车销售236.7万辆，同比-15.8%，环比-11.1%，延续18年低迷行情。其中，乘用车和商用车下滑幅度各异。乘用车销售202.1万辆，同比-17.7%，环比-9.5%；商用车销售34.6万辆，同比-2.2%，环比-19.2%。

　　新能源汽车：1月销量9.6万辆，同比+138%，迎来开门红

　　2019年1月，国内新能源汽车销量为9.6万辆，同比+138%，环比-57.5%。总体来看，补贴退坡预期下，2019年1月份电动车产销存在“抢装”现象的可能。国内纯电动乘用车销量为6.5万辆，同比+188.5%，环比-51.9%；插电混动乘用车销量为2.0万辆，同比+52.5%，环比-36.3%。总体来看，1月份纯电动乘用车及插混乘用车销量环比由正转负，跌幅较大。国内新能源商用车销量为1.1万辆，同比+135.1%，环比-81.5%。

　　动力电池：装机量为4.98Gwh，下游冲量带动装机量高增长

　　2019年1月，国内动力电池装机量为4.98Gwh，同比增长281%；2018全年，国内动力电池装机量56.98Gwh，同比增长56.4%。总体来看，2019年1月，新能源乘用车和客车装机量同比大幅增长411%和171%，存在补贴退坡前冲量的可能；三元电池装机量和磷酸铁锂电池装机量同比大幅增长356%和174%。

　　投资建议：

　　中汽协和乘联会乘用车批发销量口径下显示行业依然处于主动去库阶段，同时根据我们前期对行业历史数据的处理，得到行业一季度销量增速会相对四季度边际改善。主动去库末期行业数据的边际改善是支撑这轮汽车板块春躁行情的基本面因素，我们认为1月份单月数据受到春节时间分布的扰动，实际可比的工作日受到干扰，同时18年1月处于上一轮购置税完全退坡的第一个月，这都会影响批发和零售数据的可比性。总体上看1-2月的批发销量增速数据边际改善是大概率事件，而这种边际改善在社融数据趋势见底前更多是基于基数的抬升，生产端对这种基于基数的数据改善很难做出积极响应。考虑到行业二季度批发销量增速相对一季度进一步边际改善的难度较大，而春躁驱动的估值修复依然发生在主动去库阶段，估值持续提前修复的概率较低。行业估值进一步在萧条末期修复的终结可能来自总需求指标共振恶化的兑现，板块公司一季报的披露，以及社融数据阶段企稳可持续性的担忧。建议持续关注行业龙头上汽集团、潍柴动力的估值修复机会，关注比亚迪和福耀玻璃。新能源乘用车高端化趋势下，中游电池/材料/其他零部件厂商受益明显。建议关注宁德时代。

　　风险分析：

　　行业增长不及预期，宏观经济因素的扰动，去库存不达预期产能过剩，促进汽车消费政策不及预期，新能源汽车政策变化带来负面影响，新能源汽车技术更新风险等。

　　（文章来源：光大证券）