园林行业：政策改善+PPP回暖 社融提升驱动园林补涨

　　1月份社融与中长期企业信贷均有所回暖。以往园林板块业绩与估值均与社融增速有较大关系。当前政策转向，PPP项目回暖，在社融回暖的驱动下，园林板块有望迎来业绩与估值的双增长。

　　新增社融有所增加，企业中长期信贷占比有所改善：1月份全国新增社会融资4.64万亿元，同比大增50.53%，增速环比提升50.32pct；其中企业中长期信贷新增1.48万亿元，同增17.06%，增速环比提升25.86pct。企业中长期信贷占新增社融31.86%，比重相比以往几个月也有明显提升。

　　春节后园林工程板块表现亮眼，社融推动板块修复：

　　春节后园林工程指数从5,896.48点提升到7,241.74点，涨幅为22.81%，跑赢大盘7.35pct，也是建筑板块中表现最好的细分行业。1月份社融超预期后，板块的估值修复效应逐步开始体现。

　　社融增速刺激园林板块业绩增速以及估值增长：历史上园林板块的业绩与估值均与社融增速紧密相关。2012年5月份至2014年5月份的社融高速增长刺激了园林板块的相对估值，驱动了园林板块的第一波行情。而2017年初至2018年上半年的社融增速高增则提升了园林板块的业绩增速，驱动园林板块的第二波行情。

　　因PPP项目的推出，2017年-2018年社融提升对企业业绩推动作用更大：2012年5月份至2014年5月份社融增长提升了市场对板块业绩增长的预期，拔高了估值。但是当时园林板块规模相比现在较小，大多数项目停留在点对点的市政园林或者单个项目的地产园林，社融改善对行业业绩提升的作用相对较小。2015年以后，PPP项目推出，行业龙头进入跑马圈地阶段，先拿项目再拿融资，并通过表外运作扩大融资规模，社融的改善对企业业绩的作用远大于以前。

　　由于金融去杠杆影响市场预期，2017-2018年社融改善同时行业估值下滑：2017年以来，金融去杠杆等相关政策出台，市场情绪低迷，对PPP项目质量的监管也达到了前所未有的高度。尽管2017年社融增速依然处于高位，流向园林板块的数量难以考证，市场低迷预期下，重资金驱动的园林板块估值一路下行。

　　政策面转向，PPP重获重视，社融提升利于驱动估值修复与业绩提升：当前去杠杆让位于稳增长，PPP项目入库数量回升；市场预期提升。在社融提升的条件下，我们认为资金环境的宽裕将有利于园林板块企业业绩与估值的双重提升。

　　建议关注生态园林板块龙头：

　　行业龙头东方园林、财务健康扩张能力较强的东珠生态、生态文旅双主业驱动的【岭南股份(002717)、股吧】等。

　　风险提示：

　　社融改善不及预期、市场情绪有所变化、板块业绩提升不及预期。

　　（文章来源：中银国际）