轻工行业:箱板龙头盈利底部基本确认 建议重点关注
摘要: 箱板纸价易涨难跌:通过我国2019年国废+外废+废纸浆进口消费总量测算,假设包装纸需求企稳(库存低位+社零韧性+出口回暖)、外废进口每年下滑600万吨,则考虑未来两年箱板龙头废纸浆建设进度,我们判断2
箱板纸价易涨难跌:通过我国2019年国废+外废+废纸浆进口消费总量测算,假设包装纸需求企稳(库存低位+社零韧性+出口回暖)、外废进口每年下滑600万吨,则考虑未来两年箱板龙头废纸浆建设进度,我们判断20-21年国废需求将每年上升200-300万吨。至2021年,国废需求有望达到5500万吨(历史高位5200万吨);国废价格的历史高点约3000元/吨(目前2163元/吨),催生箱板纸上涨弹性。
19Q3盈利已经见底:以【山鹰纸业(600567)、股吧】为例,测算得到其国内箱板业务Q3的扣非单吨净利已经跌至150元的水平。我们测算由于龙头企业相较行业能够获得自给电能源成本90-100元/吨的比较优势;通过原料布局在未来2年外废清零的假设下维持50元+的单吨超额收益,因此综合考虑其能源、规模、原料优势,我们判断箱板龙头盈利已达底部。
箱板龙头具估值优势:估值水平来看箱板企业山鹰纸业、玖龙纸业优势突出,尤其山鹰纸业处于历史PB估值的底部水平,重点关注!
风险提示:原材料价格波动:废纸价格超预期波动影响企业盈利水平。产品价格下跌风险:需求不达预期、供给超预期,导致箱板瓦楞纸价格下滑。产能投放不及预期:设备调试等风险使产能投放推迟,影响总体经营业绩。政策调控超预期:废纸进口限制调控超预期,致使龙头提前失去配额缺乏优势外废原料。
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