纺织服装行业：1-2月社零大幅下跌 促消费举措有望刺激需求增长

　　近期热点：多项促消费举措出台，有望刺激内需增长

　　近期国家推出促消费政策，以缓解新冠疫情影响，刺激内需增长。就服装行业而言，我们认为，该政策有望为品牌服装带来增量市场(下沉市场&新消费模式)、促进服装消费升级(稳定和增长居民财产性收入)，同时龙头服饰品牌可受益于国家对自主品牌的鼓励政策，实现市占率的提升。此外，疫情增强了国家及居民对运动健康的重视度，或将刺激体育服饰消费需求增长。

　　同时，各方政府及部分企业，通过直接对居民及游客等发放消费券，刺激短期需求增长。从历史情况看，消费券可点燃居民消费热情，具备放大效应。就服装而言，部分定向针对健身的消费券也有望拉动运动服饰需求的增长。同时，在疫情后居民恢复出行、换季等因素驱动下，服装需求也有望应该反弹。

　　行业数据&资讯：

　　品牌服饰：疫情导致1-2月社零增速大幅下滑，中高端品牌表现优于行业

　　1-2月社会消费品零售总额同比增长-20.5%(-28.5PCTs)，其中纺服品类零售额同比-30.9%，增速环比/同比分别-32.8/-32.7PCTs；其中限额以上服装类商品零售额-33.2%，增速环比-33.9PCTs。线上方面(天猫&淘宝)，穿着类实物商品网上零售额同比-18.1%，增速环比-33.5PCTs，或由于在疫情冲击下，终端需求减弱、各地物流受阻所致。而龙头公司表现明显优于行业，或因龙头公司供应链更高效，且多选开工率较高的顺丰物流，同时开展适度促销、包邮活动，增强吸引力。此外，我们跟踪发现，受疫情影响最严重的2月，中高端品牌表现(多下滑25%左右，维格娜丝正增长)普遍优于大众品牌(普遍下滑50-80%)，我们认为主要因中高端品牌VIP贡献占比较高，因此其更注重日常会员管理，会员粘性也更强。所以在品牌纷纷通过各种线上方式销售的情况下，中高端品牌更容易将原有线下客户引流至线上，且转化率也更高。

　　纺织制造：需求不足导致内外棉价持续下行，USDA预计供需缺口缩小

　　价格情况：截至2020年3月21日棉花328价格指数收于11825元/吨，单价环比/同比变动-1646/-3782元；Cotlook A价格指数收于66.6美分/磅，环比/同变动-10.9/-18.1美分。我们认为内外棉价均下行，主要因疫情下国内纺织企业整体复工率低、终端消费不足导致需求减弱，同时海外疫情爆发也使得外需减弱。

　　供需及库存情况：3月USDA预期2019/20年国内供需缺口较2月预期值-16.3至25.7万吨(较2018/19年缩小23.7万吨)，主要是考虑到新冠疫情对市场需求的影响，国内消费量及进口量预期分别下调21.8/5.5万吨至794.7/179.6万吨，同时导致期末库存相应增加16.3万吨至751.0万吨。

　　行业观点及投资建议：考虑疫情后居民健身意识提升，且国家鼓励全民健身，预计运动鞋服需求有望提升，建议关注多品牌全渠道布局，有望强者愈强的国内运动服饰龙头安踏体育；经营稳健，且终端管理效率持续提升的地素时尚；以及可持续受益于品牌/产品/渠道升级且低估值的中高端羽绒服龙头波司登。

　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。