“牛市旗手”不灵了？机构剑指券商板块领先信号减弱 估值分化非常明显 什么情况？

　　时隔两年后，券商股再次集体上涨，带领市场快速升温。

　　同样令人瞩目的是，近期券商股“牛市旗手”信号意义的“共识”似乎也在瓦解。本周，多位券商、公募基金人士发声，认为券商板块作为“牛市旗手”的信号意义一定程度上在减弱。还有业内人士表示，券商股或许已经不是A股领先指标。

　　近期多家券商非银团队的推荐逻辑仍在强调基本面。国泰君安非银团队认为，过往5年，券商股的估值分化已非常明显。具有产品化能力的券商在过去5年时间里面，已逐步由估值折价走向了估值平价甚至估值溢价。

　　“牛市旗手”信号意义正在减弱？

　　6月17日，券商板块表现再度分化，红塔证券涨停，上涨个股占到三分之一；而前几日的“香饽饽”光大证券则以-7.79%的跌幅领跌，【锦龙股份(000712)、股吧】、中银证券等本月涨幅较大的券商股也跌幅居前。

　　最近最受关注的无疑是光大证券，在一口气斩获“六天五板”辉煌后，接连两日大跌，周四、周五两日累计跌幅高达14.45%。

　　都说券商板块是“牛市旗手”，如何理解近日券商板块的异动，是“牛市来了又走了”吗？在外盘巨震下，A股仍稳步走出独立行情，周五三大股指悉数大涨，市场成交额也已经连续6个交易日突破万亿元大关。

　　一直以来，关于券商板块作为“牛市旗手”只反映市场情绪、不需要看基本面的论调一度在市场上流行。不少观点认为，从历史经验来看，在流动性相对宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，往往会有较明显的超额收益，基本面反而显得没那么重要。

　　不过，近来关于券商股“牛市旗手”标签的争论不断，此前的“共识”似乎也在瓦解，已有业内人士表示，券商股或许已经不是A股领先指标。

　　长城久恒基金经理储雯玉认为，过往券商贴上“牛市旗手”的标签，是由于券商的收入结构中经纪业务占比大，而经纪业务又与市场成交量高度正相关。从近几年表现看，券商板块作为“牛市旗手”的信号意义一定程度上在减弱。

　　实际上，就在本周券商板块行情势如破竹之际，也有分析师提醒，券商板块的集体短时间快速上涨，往往也对应了行情的阶段性高点，股民应该理性看待，切忌盲目追涨。

　　中信建投证券首席策略分析师陈果本周在朋友圈表示，“券商，早已不再是A股领先指标，而是回过神来的补涨品种。”东北证券在6月15日表示，现在处于反弹的冲顶或筑顶阶段，要坚决高低切换，今天(6月15日)价值板块全面启动，尤其是券商、地产，这是尾部行情的特征，冲高减仓或者换仓是合适的选择。

　　申万宏源首席策略分析师王胜也在6月6日发布的研报《何时更加勇敢》中，复盘2021年12月的市场表现时点评道：“12月6日-10日，非银行业单周获得大规模北上流入，历史第二，这种情况往往对应阶段性高点。”

　　券商股基本面研究不重要？

　　近期，有自媒体爆款文章调侃对于券商股研究“要摒弃基本面研究”“拥抱时代的宏大叙事”。调侃归调侃，文章中一句“我们要考虑的是历史的进程，要考虑的是这种背景下哪些标的能够成为资金蓄水池”却道出了实质。归根到底，许多人渴望听到的不是投资背后的逻辑，而是一个立竿见影的“财富密码”。

　　从表面上来看，似乎可以从历史中找到“规律”，从“资金的记忆”中寻找“蓄水池”。

　　根据国元证券金工首席分析师朱定豪的复盘，回顾近年来三次非银板块的上涨，分别集中在2020年中、2019年初和2014年底。以每轮非银指数区间高低点作为统计时间段，观察成分股涨幅表现，可以发现本轮中券商股异动和2020年中涨幅排名较为相似，光大证券在历次行情中涨幅均排名靠前，位于前1/3位次。

　　　　但是，这种情绪的“炒作”往往也是短暂的。就在本周五，部分涨幅领先的券商股已经出现了成交量下降、股价下跌的现象。

　　实际上，近期多数非银行业分析师仍力挺券商板块的投资价值，推荐的理由仍是基于基本面的严谨论证。从基本面来看，券商估值处于历史低位，资本市场改革也不断释放利好，叠加市场回暖，券商业绩也有望修复。

　　中信证券表示，短期内，受市场交投活跃度上升与资本市场回暖影响，题材标的可能在短期内充分受益于市场资金流入，表现出较强的β属性。但是，证券公司的长期估值仍将由ROE决定。

　　6月17日，国泰君安非银团队刘欣琦、牛露晴、高宇飞等分析师发布深度研报《弱化券商股的β，α来自产品化能力》。其中谈到，近期，资本市场普遍关注“为什么券商板块的股价弹性减弱？”的问题。对于此问题的解释很多，更多是从投资者偏好的外因角度出发，认为是市场理性化程度提升，市场更偏好于盈利确定性高的资产，对于券商此类盈利确定性较低的资产偏好程度有所下降。显然，该方法更关注股票价格的外在因素，而忽略了决定股票价格的内在因素，即行业基本面变化。

　　　　国泰君安非银团队认为，券商股β下降的本质是由盈利确定性提升所致。券商盈利确定性提升源自客需型机构业务的增加，而客户机构化趋势及券商产品化能力提升是客需型业务增加的原因。

　　该团队还指出，过往5年，券商股的估值分化已非常明显。具有产品化能力的券商在过去5年时间里面，已逐步由估值折价走向了估值平价甚至估值溢价。其中，【中金公司(601995)、股吧】始终处于估值溢价。因为上述趋势是连续而非阶段性的，我们很难将此现象仅仅解释为投资者阶段性风险偏好的外在影响，而是更多反映了券商行业盈利驱动力的变化。

　　因此，国泰君安认为，相较于零售业务而言，机构业务的盈利空间和盈利确定性均更高。因此，在机构业务上，产品化能力更强的券商，未来其盈利增长的空间和确定性也会更高，理应享受更高的估值。

　　归根到底，投资路上，不可轻信任何宏大叙事，缺乏基本面支撑的炒作狂潮，无疑是火中取栗。别让“牛市旗手”反而成了资金炒作的蓄水池。