离岸人民币迎来反弹 逆周期因子引导预期

　　5月14日，人民币中间价调贬411点，人民币对美元中间价报6.8365，上一交易日官方收盘价6.8721，离岸人民币上一日波动逾600点，收报6.9121。

　　5月14日开盘后，离岸人民币便开始逐步走升、收复隔夜失地，早盘离岸人民币对美元盘中一度收复6.89关口，日内涨超200点。14日下午人民币继续走低，截至20:00，美元/离岸人民币报6.9065；美元对在岸人民币报6.8816。机构分析师和交易员近日对记者称，模型测算显示，逆周期管理(CCA)因子也在发挥作用。

　　　　逆周期管理引导预期

　　多家机构分析师和交易员对第一财经记者表示，根据其测算模型，目前人民币汇率“收盘价+一篮子”的双目标定价机制所测出的中间价，与5月14日公布的官方中间价存在一定幅度的偏差，料逆周期管理因子在中间价中发挥了一定作用，显示了一定的维稳意图。

　　“模型测算显示，14日逆周期因子的幅度预计为-400点(调升人民币)，幅度似乎大于此前的调整幅度。”某外资机构交易员对记者表示。

　　德国商业银行亚洲高级经济学家周浩对第一财经记者表示：“中间价主要只是起到指导性的作用，近期人民币持续走贬仍与市场此前头寸过于拥挤有关，此前市场主要在做多人民币对美元或人民币对一篮子货币，因此当预期出现调整，反向波动的幅度也会较大。”

　　早在2018年8月24日晚间，此前被停用的逆周期管理因子重出江湖。中国外汇交易中心当日公告称，近期受美元指数走强等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

　　不过，交易员普遍对记者反馈称，逆周期因子只是预期引导，在交易时间并未出现干预的迹象，很长一段时间以来，央行基本退出了常态化干预。

　　2017年，央行首度引入逆周期因子，引入“逆周期因子”不会改变外汇供求的趋势和方向，只是适当过滤了外汇市场的“羊群效应”，并非逆市场而行，而是在尊重市场的前提下促进市场行为更加理性。

　　　　人民币继续走弱空间有限

　　周浩认为，近期人民币继续走弱的空间已经有限。“近期欧元对美元、人民币走升，但看欧元/人民币目前基本已经到达目标位，人民币近期可能对其他一篮子货币还会再走弱一些，但不太会继续出现大幅走弱的可能性。”他此前预计，美元/人民币今年目标位为6.9。

　　5月14日上午，央行旗下媒体《金融时报》发表题为《短期承压、人民币汇率不会出现持续大幅贬值》的文章，援引机构观点指出，外部环境变化对市场情绪造成较大影响，人民币汇率短期承压，但预计不会出现持续大幅贬值。

　　“近期人民币贬值主要是市场力量驱动的结果。”民生证券首席宏观分析师解运亮表示，“对上周人民币贬值情况进行分析后可发现，中间价向升值方向贡献451个基点，收盘价向贬值方向贡献1203个基点。可见，本轮贬值的主要驱动力仍是市场力量，而不是政策因素。”监管部门此前多次表示，不会搞竞争性贬值，不会将人民币汇率作为工具来应对外部的扰动。

　　解运亮进一步分析称，目前外汇市场预期人民币贬值的幅度并不高。人民币无本金交割远期合约(NDF)显示，离岸市场预期1年后人民币汇率水平为6.87至6.88，在当前汇率基础上贬值幅度在500个基点以内，贬值预期处于“8·11汇改”以来的低位。回顾2016年1月和2017年1月，预期贬值幅度分别超过2800个基点和3100个基点。

　　尽管各界并不认为人民币近期还会加速贬值，但市场波动率仍将高企。摩根资管全球市场策略师克雷格(KerryCraig)对记者称：“外部不确定性可能还会持续，市场仍将波动，避险资金可能流入日元、瑞士法郎。”他称，投资者应该为市场波动加剧做好准备，但当情绪因素导致单边波动过大的时候，也应该发现价值所在。

　　（文章来源：第一财经日报）