美国通胀见顶是美联储政策功劳吗？未来通胀二次反弹风险值得警惕

　　作者：中国外汇投资研究院研究总监 李钢

　　美国7月CPI环比增速从上月的1.3%降至0%，而核心CPI环比增速则从上月的0.7%大幅下滑至0.3%。同比方面，整体通胀从9.1%的高点回落至8.5%，而核心通胀在去年低基数的作用下仍保持5.9%，与上月持平。此次通胀数据增速放缓或下滑并非出乎预料，主要是能源和食品价格较6月下降有目共睹，加之二手车和住房价格上涨形势也有所舒缓，整体通胀下跌顺理成章。

　　　　但市场也不必对单月数据过度乐观解读，毕竟这些影响通胀转势的因素前景仍具有较高的不确定性，且未来服务价格上涨可能取代商品价格上涨成为通胀持续居高不下的关键。这也是美联储当前坚持大幅加息政策基调的关键，未来经济增长放缓和通胀长期化可能是联储政策两难选择重点。

　　美国通胀增长放缓主要是需求侧影响，这无疑是美联储货币紧缩政策发挥了积极有效的作用。虽然美国民众工资上涨和储蓄稳定保障了其支出增长，但美联储近半年来的加息明显抑制了消费者信心稳定，市场对需求端萎缩的预期改变了通胀变化的轨迹。尤其是实体经济融资环境收紧一定程度上抑制了中小企业生产经营活力，当前美国制造业PMI已降至52.2，服务业PMI降至47.3低于荣枯线水平。此外，美元流动性降低令金融市场投资情绪偏于谨慎，包括大宗商品期货市场投资热度降低也减轻了现货市场商品价格上涨压力，进而企业生产原材料成本降低推动PPI-CPI价格循环下行。

　　7月美国通胀的结构性变动可能预示8月通胀增速存在进一步放缓可能。首先，7月能源大项在汽油价格下跌的带动下，环比下降4.6%（上月+7.5%），对总体CPI环比的贡献达到了-41个基点，占比超过了一半。预计能源价格在8月仍将保持下降态势，尤其是随着夏季旅游出行对汽油消耗降低之后，能源对通胀的影响将进一步下降，由此预计CPI仍将出现较大跌幅。其次，从核心通胀数据来看，对核心商品通胀回落影响最大的无疑还是汽车类项目，这类项目在核心商品中权重占比达到了40%。7月份，新车环比增速连续第3个月放缓（0.6%），而二手车价格则重新出现回落由于批发和零售数据之间存在滞后性，因此在8月至9月的CPI数据中，我们或许可以继续看到二手车价格的通缩。

　　然而，预计未来劳动力市场和服务业市场的变动仍是美国通胀最大不确定因素，这也是美联储坚定加息的参数。一方面，劳动力市场支持通胀在去年9月已有一定体现，而美国7月失业率和非农业数据表现凸显劳动力市场保持稳定状态，且工资增长也保持强劲，这必然支撑未来各类服务价格。

　　另一方面美国房屋库存依旧十分紧张，这可能导致一部分购房者转为租房，预计房地产市场通胀未来将维持相对坚挺状态。最后，虽然当前国际石油、天然气和煤炭等能源价格处于调整周期，但随着秋冬季节取暖用电增长，国际能源价格或将迎来季节性上涨周期，而美国能源出口可能刺激国内能源价格上涨更为明显。

　　综上所述，7月美国通胀增长放缓固然令人欣喜，但主要商品和服务价格涨跌的不平衡性可能是未来数据二次反弹的不确定因素，加之基数效应在未来将有所降低，第四季度通胀难言趋势。预计未来主要支撑通胀的关键在于劳动力市场稳定与服务业供需矛盾，而能源和大宗商品动荡的影响也不容忽视。目前市场急于押注通胀见顶或美联储政策转向或许有些操之过急，毕竟通胀8.5%远高于联储目标，未来应对通胀和货币政策变动保持谨慎乐观，审慎规划投资与消费策略。