通胀下调预示美联储加息有效？高通胀难降温仍是未来潜在风险

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 潘镜宇

　　周三晚间美国7月通胀从近40年的历史高位9.1%降至8.5%，这是自去年9月开始美国通胀又一轮上涨趋势的又一次下降。虽然今年4月美国通胀曾由3月的8.5%降至8.3%，但该数据高于市场预期的8.1%。而7月通胀与6月数据对比的降幅达到0.6%，且数据也不及经济学家预期的8.7%。

　　　　实际此次美国通胀下降应该是在市场预期之中，但数据公布后市场对美联储9月乃至此轮加息周期继续快节奏预期有所舒缓。美元顺势由105.97点快速贬至最低104.63点，美国三大股指全线反弹均超过1.5%，美债收益率进一步下跌。但重点其实在于美国核心CPI同比依旧维持5.9%不变，虽然不及市场预期的6.1%，但该数据并未下滑或意味美国通胀仍没有明确缓解迹象。

　　一是油价下跌成为美国通胀下行核心因素。7月美国通胀舒缓主要与国际石油价格下跌关联紧密，毕竟能源价格是美国通胀结构的重要组成部分。当月美国能源价格环比下降4.6%成为通胀舒缓的核心因素，其月度降幅明显抵消且超过食品与居住成本价格的上涨。而国际石油价格又与美国通胀走势高度同步。因此，7月纽约原油期货为连续2个月下跌，跌幅虽然较6月有所放缓，但依旧达到7%的幅度，这直接导致美国通胀下行。与此同时，昨晚美国7月PPI也呈现近两年来的首次下降，这在一定程度上也反应出全球大宗商品价格整体回落形成能源成本降低局面。

　　另一方面，美国天然气价格7月大幅上升，这主要受到炎热天气刺激美国消费者降温需求与发电需求上升的影响。但根据摩根大通分析，在过去10年左右时间里，家庭能源的消费者价格变化通常只有天然气价格变化的1/16左右，天然气价格大幅上涨250%可能仅会刺激年度通胀上涨约0.5%。因此，目前美国天然气价格大幅飙升实际对美国通胀支撑比较有限。但未来如果美国天然气价格进一步攀升，美国通胀则也将会受到一定影响。

　　二是美国内因支撑核心通胀相对维持高涨。相对7月通胀年率而言的核心通胀舒缓有限，毕竟核心数据同比维持6月的5.9%不变。这其中美国房屋价格依旧高涨对通胀贡献度不言而喻，而房屋版块占据美国通胀指标权重高达32%，且房屋属于核心通胀范畴。

　　因此，美国7月住房指数上涨5.7%成为直接支撑核心通胀的重点。这主要是由于疫情以及美联储今年以来加息增加了居民负担住房的资金压力与风险，因此更多美国消费者重新涌入租赁房屋市场推高了租房价格与成本。有消息显示，目前美国租金正在以三十多年来的最快速度飙升，租金中位数首次超过2000美元，并将多数大城市的租金推高至疫情前的水平之上。由此看，美联储加息对美国房屋市场形成了双面影响，但租房市场备受追捧的情绪仍将支撑美国核心通胀的高涨。

　　与此同时，美国就业市场紧俏也对核心通胀维持高位具有影响。毕竟7月美国失业率维持在创纪录的历史低位3.5%，就业人数达到1.53亿，这是疫情前正常水平。尤其美国服务行业的就业形势也在良好恢复，这表明越来越多的人正在回归工作岗位。由此，美联储加息的参考因素以及经济学原理，就业市场良好局面将形成间接推高通胀的重要因素。而未来随着可能的疫情舒缓或居民工作意愿恢复，美国就业市场或将维持目前接近充分就业的情况，这也将形成美国通胀或难以下破6%的重点。

　　综上所述，预计未来伴随油价与大宗商品价格的宽幅震荡，美国通胀仍有继续舒缓或上行的两面性，但无论未来通胀数据上或下，短中期美国高通胀的现实将难以改变。与此同时，美国通胀结构中其他指标的参数仍存在较大压力，就业市场整体趋，这意味着美联储更关注的核心通胀将维持高涨。

　　由此看，预计美联储接下来直到至少明年上半年或仍没有理由放缓加息节奏，每次50-75基点的加息仍将是适宜美联储选择的幅度，但也不排除美联储一次性激进加息100个基点，毕竟美国经济是支撑美联储敢于加息的直接因素。因此，美元利率进一步上行将缓解美国国内通胀压力，继续引领全球货币政策倾向，而美元利率上升或加大全球资金回流美国的规模，这将有助于缓解美国财政赤字压力，同时实际这也是美元进一步主导市场资金的关键。