是涨还是跌？两大因素引发美元前景的不确定性

　　——

　　今天，知名策略研究联席负责人和外汇策略的负责人Vasileios Gkionakis发表文章，表述了他对美元前景的担忧。他认为两个历史性的美元驱动因素——美联储加息预期和风险情绪——在未来几个月内都不太可能引导广泛的美元走向（无论是涨还是跌）。

　　美元在上周之前连续八周上涨，自7月中旬以来上涨了近5%。关于美元是否能够继续连涨的问题，Macro Hive的理查德·琼斯最近指出，由于美国的增长表现出色，美元是高收益货币，油价上涨对美元有利，这种上涨有持续到第四季度的动力。

　　Gkionakis则对理查德的观点表示质疑。他预测美元在本季度和下个季度的大部分时间内都将难以明确方向。Gkionakis指出了两个历史性的美元驱动因素——美联储加息预期和风险情绪——既不支持也不反对这种货币。因此，Gkionakis认为特异性和相对价值（RV）交易具有吸引力，而持仓交易应继续表现良好。

　　自2005年以来，美国的利率预期和全球股市已经解释了美元季度变化的近三分之一。考虑到回归是基于回报率运行的，这具有重要的解释力。较高的美国利率与美元升值相关，较强的股票表现与美元贬值。例如，当美国利率上升1个百分点时，现货美元会升值1.7%，而当全球股票上涨约10%时，美元会贬值2.5%。

　　Gkionakis认为美联储几乎已经完成了紧缩货币政策，但还存在更多风险，而将于周三发布的点阵图的变化会进一步引发市场反应。通货膨胀和工资增长正在减缓，后疫情时代的过度储蓄是主要的罪魁祸首。

　　此外，尽管下一个市场驱动因素很可能是货币政策宽松的时间和幅度，但Gkionakis认为美联储将避免对此进行明确的指导。2021年夏季的“暂时性通货膨胀”还未过去多久，Gkionakis认为应使市场保持观望，而且利率预期相对稳定。

　　在没有利率预期驱动广泛美元的情况下，Gkionakis认为风险（股票）变得至关重要。但在没有外部冲击的情况下，他预计本季度和下个季度将进行范围交易。这将使美元为确定正确的方向而苦苦挣扎。

　　在估值方面，与债券相比，股票看起来并不昂贵。隐含的ERP校正了通货膨胀对股票和债券的非对称影响，股票回购和盈利增长预期的波动性。简而言之，当前的相对估值既不过高也不过低。

　　在没有外部冲击的情况下，全球经济不太可能在未来几个月内急剧下滑或加速增长。

　　一方面，综合性采购经理人指数（PMI）等全球活动跟踪指标显示出明显的减速，但也反映出从非常低的水平反弹的广泛制造业复苏，与目前的全球增长保持一致。另一方面，全球经济的重大重新加速需要中国成为其中心。过去两年的经济数据表明，中国政府的目标是为陷入困境的房地产部门提供支持而不是明显刺激，以及提高增长的质量而不是数量。简而言之，中国不太可能显着低于或高于GDP增长预期；全球活动也不会如此。这很重要，因为股票回报与全球增长有着紧密的历史相关性。因此，股权回报的缺席将可能令美元受到最小的影响。

　　Gkionakis认为目前经济的发展存在以下三个风险：

　　（1）美国财政政策变得更加扩张，可能减缓通胀回归目标的速度。这将意味着（a）高利率直接支持美元；（b）更高的全球经济衰退概率（对美元有利），因为美联储将被视为积极收紧货币政策，并将实际利率提高到2%以上。这将对风险情绪和新兴市场的持仓交易产生负面影响。

　　（2）中国选择增强增长友好型支持计划。这意味着全球增长预期将被上调，类似2022年第四季度。在这种情况下，美元将会下降。主要受益者将是商品货币，以及通过其贸易联系的欧元。持仓将进一步得到支持。

　　（3）油价持续上涨（可能高于120美元/桶），从而挤压消费支出，并引发全球经济衰退和股市熊市。