2016-12-16 申万宏源-晨会纪要

　　2016-12-16 申万宏源-晨会纪要 2016-12-16 类别：券商晨报 机构：申万宏源 研究员：丁智艳

　　[摘要]

　　今日重点推荐变为不变:家电企业多元化并购机遇与挑战并存——海外家电发展系列研究之多元化并购篇本报告通过研究飞利浦与松下电器全球化多元并购的经验,探讨多元化战略中的得与失，借鉴海外经验分析国内企业的转型。

　　飞利浦：剥离消费电子业务，加码医疗与照明，股价小幅跑赢市场。飞利浦的多元并购实现业务结构调整，医疗业务占比不断提升，消费电子、电器、配件和半导体材料等占比不断下降，甚至直接剥离。半导体业务在并购后遭遇行业泡沫破裂导致公司业绩大幅亏损；医疗业务前景广阔，并购后医疗业务优秀表现对冲了半导体业务下滑。剥离消费电子类家电业务，仅保留毛利率较高的护理类小家电业务，家电业务占比下降是长期趋势。

　　松下：多元化并购全面布局，股价表现不一，业绩波动较大。早期并购集中在家电及零部件、机电设备、通讯等领域，近期涉足新能源汽车电池、信息系统、健康医疗。松下部分并购事件短期推动股价小幅上涨；长期看，多元化并购拓展新业务、海外市场、改善业绩，部分缓解公司遇到的几次严重亏损局面，但也因为业务庞杂使得公司业绩整体波动较大。

　　重点推荐并购打开成长新空间、协同效应明显的公司。总结海外家电企业多元化并购经验，短期看市场对多元化并购事件的反应较为正面，而多元并购往往加大业绩波动，导致长期看并购事件对股价正面影响有限。

　　多元化并购下企业切入回报率和发展前景高的行业，避免陷入增长天花板，但是协同效应弱、导致经营资源分散以及并购整合不当导致公司出现大幅亏损。挑选多元化并购的优秀企业有三个原则:1）新业务与主业具有协同性，新进入行业发展空间广阔，竞争格局未定2）公司业务板块清晰，不过多涉及不同主业3）管理层优秀、具有并购整合相关经验。

　　重点推荐美的集团（000333）（若收购KUKA收购成功将实现“家电+机器人业务”双轮驱动，公司并购经验丰富,整合能力强）和格力电器（000651）(未来三季度空调内销增速预计在30%以上；收购银隆被否,但考虑公司千亿级收入和天花板,未来进入新兴制造行业是大概率事件)。