2017-02-07 申万宏源-晨会纪要

　　2017-02-07 申万宏源-晨会纪要 2017-02-07 类别：券商晨报 机构：申万宏源 研究员：马昕晔

　　[摘要]

　　今日重点推荐农林牧渔行业深度报告：原油价格是农产品价格上涨的潜在推手，外盘玉米、大豆收益最明显农产品价格与原油价格有显著的正向联动关系。原油价格对农产品价格的影响通过两条路径传导：（1）成本推动：原油价格上涨带动农资成本上升，从而推高农产品价格；（2）原油替代品价格上涨：原油价格上涨，燃料乙醇、生物柴油作为替代品的工业需求上升，推动部分农产品价格上涨；此外，比较特殊的是天胶替代品成本上涨：原油价格上涨推升天胶替代品合成胶成本，导致合成胶价格上涨，带动天胶价格上行。

　　农业供给侧改革推动国内农产品市场化进程。由于国内农产品长期受到政府托市收储政策的扶持，价格市场化程度较低，因此国外农产品更易受到原油价格、期货价格、货币供应量与美元汇率的影响，金融属性更强。农业供给侧改革加速国内农产品市场化，更为市场化的国内农产品价格将导致价格对金融因素影响更敏感，原油价格的波动对国内农产品价格的传导将更为直接。

　　OPEC限产推升油价，玉米、大豆有望最大程度受益。申万石化认为2017年全年布伦特原油期货价格大概率波动区间为50美元-65美元，均价为58美元。根据我们测算，布伦特原油价格与玉米、大豆与原油价格关联性最强，相关系数分别达到0.79、0.78，原油每上涨1美元/桶，将带动玉米、大豆价格上涨5.03、7.37美分/蒲式耳。

　　投资建议：基于农产品价格上涨预期，农业投资选择重点关注：价格上涨受益和农业资源价值、农资需求，相应筛选出农产品生产者、农业资源拥有者、农资生产者投资标的。推荐标的：油价上涨弹性最大受益标的中粮生化（玉米价格每下降100元/吨，单吨成本下降305元/吨；原油价格每上涨5美元/桶，单吨收入增厚600元/吨），农业资源拥有者：

　　北大荒，农资生产者：种业板块（登海种业、隆平高科），农产品生产者：

　　海南橡胶、制糖企业（南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份），建议关注：农产品加工（大豆压榨、饲料行业）。(详见正文)(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)开润股份（300577）深度报告：小米生态圈第一股，极致单品量起利高，成长性好公司定位“智能出行领域极致单品供应商”，是功能性包袋制造龙头之一。

　　1）以ODM为主，内外销对半。公司主要为新秀丽、迪卡侬、联想等品牌提供商务、户外和电脑包袋，自有品牌/ODM/OEM/收入约占20%/50%/30%，内外销对半开。2）管理层拥有资深IT或外企背景，互联网基因浓厚。

　　董事长兼CEO范劲松曾任联想采购事业部经理，美罗耗材副总经理，从业20年经验丰富。3）16年前三季度业绩增速67%，2016H1自有品牌近六倍增长。12年至15年公司收入/利润复合增速为21%/45%，16年前三季度收入增长67%至5.6亿元，归母净利润增长43%至6414万元；自有品牌13年至16H1的收入CAGR为371%，16H1收入同比达605%增长，其中90分品牌表现优异，16年双十一创造2200万元销售额箱包类冠军。

　　公司作为纺织业小米生态圈唯一上市公司标的，业绩持续40%+高速增长，自主品牌迅速起量能力已被证实，未来在产品迭代与新渠道扩张有望超预期，首次覆盖并给予增持评级。我们预计16-18年分别实现归母净利润0.8/1.13/1.65亿元，EPS分别为1.2/1.7/2.47元，对应17/18年PE为45和31倍。公司市值不大，目前51亿，小米生态圈上市标的具有稀缺性，业绩稳健又有爆发力，给予17年55倍PE，对应目标价93.5元，首次覆盖给予增持评级。（详见正文）