2017-06-16 中信建投-晨会纪要

　　2017-06-16 中信建投-晨会纪要 2017-06-16 类别：券商晨报 机构：中信建投 研究员：--

　　[摘要]

　　【重要研报和调研简报摘要】

　　宏观动态：信贷主导,期限缩短——2017年5月金融数据点评(黄文涛,董敏杰)宏观动态：美联储看淡数据回落政策重点转向缩表——FOMC6月会议点评(黄文涛,李一爽)策略纺服联合深度：加速演变的消费时代——消费升级深度系列报告一(张芳,陈风,张溢)银行业简评：去杠杆效应显现，货币增速显著回落——5月信贷数据点评(杨荣)弘信电子(300657)：翻倍再翻倍，产能扩张促进业绩提速(陈萌,徐博)重要研报和调研简报摘要

　　【宏观动态：信贷主导,期限缩短——2017年5月金融数据点评】

　　第一，企业短期贷款增长较快。5月份非金融企业及机关团体贷款增加5661亿元，同比多增2064亿元、环比多增574亿元。其中中长期贷款新增4396亿元，同比多增2571亿元，但环比减少830亿元。短期贷款新增2472亿元，同比和环比分别多增2593、918亿元，增长较快。

　　第二，居民短期贷款扩张、中长期贷款缩减。5月份居民部门新增人民币贷款6106亿元，同比和环比分别多增347、396亿元。其中新增短期贷款1780亿元，同比和环比分别多增1302、511亿元。新增中长期贷款4326亿元，同比和环比分别减少955、115亿元。居民新增贷款的期限结构变化或与房地产销售下滑有关。

　　第三，新增社融以信贷为主、直接融资收缩。5月份社会融资规模1.06亿元，同比多增3830亿，但环比下滑3342亿元。社会融资口径5月份新增人民币贷款1.18万亿，超过同期社融总规模。直接融资与表外融资减少。新增外币贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资均为负数，其中企业债券融资下降最大，5月企业债券融资减少2462亿元，同比和环比分别下滑2212、2897亿元。新增股票融资同比和环比也出现下降。企业债券融资下滑可能由金融去杠杆、企业发债成本上升所致。

　　第四，货币增速下滑。M2增速下滑的主原因金融降杠杆。金融去杠杆政策抑制了同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目的扩张，导致这些业务所创造的存款货币及M2增速下降。从各部门存款看，居民部门5月新增存款同比和环比分别多增706、13449亿元，非银行金融机构新增存款同比和环比分别减少3857、4176亿元。另外，财政存款增加也减低货币派生能力。

　　总体看，5月新增贷款高于预期，并对同期新增社融起到主导作用，金融去杠杆政策抑制了表外融资和债券融资。去杠杆政策下对长期融资成本变动的不确定性预期容易导致融资期限的短期化，在一定程度上解释了居民和企业短期贷款的较大增加。M2增速下滑跟金融去杠杆有关，难以视为实体经济流动性紧张的信号。(黄文涛,董敏杰)

　　【宏观动态：美联储看淡数据回落政策重点转向缩表——FOMC6月会议点评】

　　北京时间6月15日凌晨，美联储公布了5月货币政策声明，上调联邦基金利率0.25%，符合市场预期。在本次会议的声明中，美联储对经济仍然保持乐观，改变了上次会议上对于经济活动放缓的措辞，表示今年以来经济增速适度回升，家庭支出加快，投资增速持续扩张，劳动力市场继续保持强势。而对近期通胀的回落，美联储认为其主要短期因素影响，无需反应过度，并认为通胀回升的条件仍然具备。尽管通胀同比近期可能会维持在2%以下，但在中期仍有望在2%的目标附近保持稳定。美联储未来将继续观察通胀的进展。

　　此外，美联储官员对于未来的加息预期与此前大致相同，而本次会议对于未来缩表计划提供了更多细节，将以逐步减少到期再投资的方式缩表。美联储在缩表之初将为缩表规模设定国债每月60亿美元，MBS每月40亿美元，总计100亿美元的上限，而每月到期超过上限的部分将继续再投资。

　　而上限每三个月调整一次，国债和MBS分别增加60亿与40美元，最终将两者每月缩减的上限分别达到300与200亿美元。以这样的方式进行缩表可以降低在缩表之初的2018年资产到期规模较大，可能给市场带来的冲击。国债和MBS将在开始一年之后分别达到300亿与200亿美元的上限可以基本覆盖证券的到期规模。耶伦在表示，缩表可能相对迅速到来，缩表将尽可能以被动的方式进行，希望在进行时缩表不会对市场造成更大冲击。