2017-08-07 银河证券-晨会纪要

　　2017-08-07 银河证券-晨会纪要 2017-08-07 类别：券商晨报 机构：银河证券 研究员：--

　　[摘要]

　　宏观：PMI虽然下滑但仍在扩张区间，生产基础仍然稳定，进入生产小周期，同时供给侧改革助推企业向好，PMI强势持续三季度，整体经济显示稳定态势。

　　固收：经济降中趋稳，货币政策实践可能边际调整，流动性紧平衡有望边际改善。

　　策略：供需共振带动周期修复。后续随着供给侧改革及环保高压的推进，预计供给端保持稳定，资源品价格及周期股走势主要取决于需求端变化。预计三四季度需求将缓慢下滑，周期股逆袭难以持续。

　　一、市场简评周期逆袭能否持续？（20170807）●受益于供给侧结构性改革及环保高压带来的供给收缩预期，以及经济超预期带来的需求高景气影响，周期股延续了预期修复行情。煤炭、钢铁、有色金属等强周期行业大幅反弹，成长股及消费白马则出现一定回调。指数角度，上证综指上涨0.27%，一度触及3000点，上证50、深证成指、中小板指、创业板指则分别下跌0.33%、0.73%、1.17%、0.83%。

　　●周期股，尤其是资源型强周期股，比如黑色系、有色系股票，在近两月以来一举实现逆袭，今年以来的涨幅一度超过已经上涨了一年半左右的家电及白酒。究其原因，我们认为是来自供需两方面的共振。供给方面，随着供给侧结构性改革的持续推进，产能进一步压缩，叠加环保行业近期的高压政策，供给端基本稳定或者出现一定收缩。例如煤炭行业将在下半年进一步压缩产能，中国神华(601088) 旗下煤矿进一部关停，对于煤炭行业供给产生较大影响，带来价格上行。另一方面，需求端，二季度以及三季度初期经济表现持续超出市场预期，需求端维持较高的景气度。来自供需两方面的力量形成共振，带来价格的提升，使得强周期行业企业盈利水平超出市场预期。

　　本轮周期股行情的来路如此，去向如何？预计供给侧改革及环保政策将继续推进，供给端短期内将不会出现对行情不利的因素。后续周期股的走势将主要取决于需求端的变化，取决于三四季度经济及总需求的走势。

　　对于经济及总需求，我们维持此前的判断。当前经济维持较高景气度，边际上出口复苏、消费韧性贡献较大，投资继续缓慢下行，库存角度经济仍处于被动补库存阶段，这是保证经济尚能维持较高景气的关键。但四季度需求下滑仍然是大趋势，仅仅是下滑斜率较为和缓，周期股与商品行情仅是阶段性修复性机会。但是周期股的魅力正在于此，弹性大，爆发性强，我们建议此前已经持有周期股的投资者继续持有，直至需求下滑信号出现，但此前没有持有周期股的投资者暂且观望。

　　对于创业板成长股，根据业绩预告，2017年上半年创业板净利润增速将较一季度继续下滑，预计将降至10%以下。剔除温氏股份(300498)后，创业板净利润同比预计依旧下滑。部分创业板权重股业绩估值的双杀对创业板整体的负面影响仍然较大。同时，当前创业板整体估值接近40倍，依旧较高。